تحليل بنيادي

Ø       آشنايي با شركت پتروشیمی آبادان

این شرکت در سال 1375 وارد بورس اوراق بهادار شد و با سرمایه 40 میلیارد ریالی در سال 1376 طی 2 مرحله سرمایه فعلی شرکت به 160 میلیارد ریال رسیده است.

این شرکت علاوه بر شرکت های تحت پوشش دارای 11 واحد جداگانه شامل 8 واحد فرآیندی و 3 واحد تولیدی می باشد.

از شرکت ملی صنایع پتروشیمی (74%) و یک شرکت آمریکایی (26%) به عنوان تاسیس کنندگان شرکت نام برد که در سال 1358 شرکت ملی صنایع پتروشیمی سهم شرکت آمریکایی را خرید و مالک شرکت شد و در شرایط فعلی نیز ترکیب به صورت زیر تغییر کرده است.

Ø      سهامداران شرکت

در شرایط فعلی به صورت زیر تغییر کرده است:

§         شرکت سرمایه گذاری صنایع پتروشیمیایی    57%

§         شركت سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی  11%

§         سهامی بیمه ایران   5%

§         بیمه مرکزی  4%

§         شرکت سرمایه گذاری صبا تامین 3%

§         وثیقه    2%

§         شرکت تولیدی صنعتی پولیکان  1%

§         سایرین  17%

در ترکیب سهامداری شرکت حضور سرمایه گذاری صنایع پتروشیمی به عنوان یکی از شرکت های تخصصی  اين صنعت از نکات مثبت شرکت بشمار می رود نکته دیگر در این ترکیب به سرمایه گذاری وسیع شرکت سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی در شرکت های غیر بورسی پتروشیمی که قبلا اشاره شد می باشد که خود نشانه آینده درخشان این صنعت برای سرمایه گذاری می باشد.

علی رغم حضور چند  شركت بیمه ای و سرمايه گذاري براي اداره سهام شركت نقد شوندگی سهم در مدت اخیر بسیار پایین بوده است به عنوان نقطه ضعیفی در تركيب سهامداری شرکت مي توان اشاره كرد.

Ø      نکات مهم در اطلاعیه های شرکت

1.شرکت در گزارش قبلی پیش بینی سود سالیانه خود را 1250 ریال اعلام نمود بود که در گزارش فعلی نیز آن را تایید نموده است همچنین شرکت در سه ماهه موفق به پوشش 15% سود فوق شده است.

شرکت دلایل تعدیل سود سال 87 نسبت به سال 86 (که برابر 1045 ریال بوده است) را افزایش تولید و راه اندازی پروژه PVC , افزایش قیمت محصولات , پیش بینی خرید و فروش 5000 تن PVC به صورت وارداتی , افزایش خرید ماده اولیه EDC و VCM و پیش بینی افزایش هزینه های مالی به علت خرید نقدی مواد اولیه و شیمیایی وارداتی اعلام نموده است.

2.شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به سال مالی گذشته به ترتیب فروش  56% افزایش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 67% افزایش ؛ سود عملیاتی 24% و سود پس از کسر مالیات 20% افزایش داشته است.

3.شرکت هنوز اطلاعی از افزایش سرمایه آتی خود بابت طرح هاي افزایش ظرفیت و توسعه سرمايه گذاري هاي جديد به بازار ارائه نکرده است. 

4. سیاست تقسیم سود شرکت در سال 87 تقسیم 90% سود خالص می باشد البته شرکت در مجامع اخیر خود در سال مالی 86 از 1045 ریال درآمد واقعی 875 ریال را تقسیم نمود معادل 84% و 85 از 870 ریال سود واقعی خود مبلغ 800 ریال معادل 92% را تقسیم نموده است.

5. حدود 6 درصد از سود سال 86 (به ازای هر سهم 65 ریال) ناشی از درآمد حاصل از سرمایه گذاری می باشد که در سال گذشته به ازای هر سهم 70 ریال بوده است همینطور برای سال 87 نیز درآمد 125 ریالی از این محل پیش بینی شده است که معادل 10% سود خالص می باشد.

6. شرکت در اولین گزارش سود سال 84 را 750 ریال اعلام نموده بود که در نهایت  به سود 870 ریالی رسید که ناشی از افزایش تولید و فروش واقعی ؛ کاهش خالص سایر هزینه های عملیاتی  به واسطه کاهش هزینه های عمومی و اداری ؛سیاست فروش نقد بجای اعتباری و استفاده بهینه از نقدینگی ؛ کاهش مالیات بدلیل افزایش صادرات و استفاده از معافیت ماده 138 قانون مالیات ها اعلام نموده است.

7. شرکت در اولین گزارش سود سال 85 را 955 ریال اعلام نموده بود که در نهایت  به سود 963ریالی رسید که پس از تجدید ارائه مبلغ 765 ریال محقق شده است که شرکت دلایل عمده این تغییر را اعمال مبلغ 32.139 میلیون ریال (به ازای هر سهم 200 ریال) مابه تفاوت هزینه خوراک گاز مطابق بند 3 گزارش حسابرس در خصوص صورت های مالی 85 اعلام نموده است

8.شرکت در اولین گزارش سود سال 86 را 1000 ریال اعلام نموده بود که در نهایت به سود 1045 ریالی رسید.

Ø       طرح های توسعه شرکت

ظرفیت تولید pvc شرکت در حال حاضر 55.000 تن می باشد که شرکت دو طرح 50.000 تنی (که پیش بینی تولید 25.000 تنی pvc از این محل در سال 87 شده است) و 70.000 تنی را نیز در دست اجرا دارد که به ترتیب در اواخر خرداد 87 و نیمه دوم سال 88 به بهره برداری می رسند.

لازم به ذکر است در حال حاضر خرید اکثر ماشین آلات و مواد اولیه واحد PVC مربوط اجرا شده است و اجرای فونداسیون ساخت و نصب به اتمام رسیده است و باقی فعالیت ها مانند نصب برق و لوله کشی زمینی در دست اجرا می باشد.

لازم به ذکر است بهره برداری از واحد PVC از سال 86 به خرداد ماه 87 موکول شده بود که در اطلاعیه اخیر نیز به اواخر مردادماه موکول شده است.همچنین ماده اولیه PVC در فرآیند تولید به ترتیب Olefin , EDC و VCM می باشد که در راستای افزایش ظرفیت تولید مجتمع شرکت طرح تولید افزایش ظرفیت واحد های فوق را نیز در دستور کار قرار داده است .

سرمایه گذاری در واحد الفین (تولید پروپیلن و اتیلن) در اطلاعیه قبلی 596.002 میلیون ریال برآورد شده بود که شرکت در اطلاعیه اخیر پیش بینی هزینه 852.283 میلیون ریالی را نموده است همچنین در اطلاعیه قبلی پیش بینی سرمایه گذاری در طرح کلر و کاستیک 309.696 میلیون ریال , EDC برابر 275.589 میلیون ریال , PVC برابر 149.464 میلیون ریال , Utility برابر 50.320 و Organization Development برابر 4157 میلیون ریال برآورد شده بود و در هیچ کدام از طرح های فوق در چند ماه اخیر سرمایه گذاری جدید صورت نگرفته است.

در پیش بینی قبلی برآورد هزینه سرمایه گذاری شرکت 1.375.228 میلیون ریال و هزینه انجام شده برابر 237.104 میلیون ریال بوده است که در اطلاعیه با رشد 62% هزینه سرمایه گذاری به 2.232.699 میلیون ریال و سرمایه گذاری صورت گرفته تا کنون به 293.364 میلیون ریال رسیده است که قطعا طرح های توسعه آتی در تاریخ فوق به بهره برداری نخواهد رسید.

Ø       سرمایه گذاری های شرکت

پتروشیمی آبادان به ازای هر سهم 377 ریال (به بهای تمام شده) سرمایه گذاری در شرکت های زیر نموده است که مالک شرکت های فوق نیز می باشد که در سال 87 نیز پیش بینی سود 125 ریالی را از این محل نموده است.

عمده سود شرکت در این بخش ناشی از فعالیت شرکت پلیمر های صنعتی پلیکا نوین در زمینه تولید لوله های PVC می باشد همچنین پترو سینا نیز فعالیت مهندسی پروژه های نفتی را در دست اجرا دارد.

Ø       تولید

در سال جاری با بهره برداری از طرح PVC پتروشیمی آبادان پیش بینی تولید 135.560 تن را نموده است که 25.000 تن آن مربوط به واحد جدید و 110.560 تن آن مربوط به واحدهای قدیمی بوده است که در سه ماهه نیز موفق به پوشش 21% بودجه تولید در این بخش شده است این در حالیست که در سال گذشته علی رغم پوشش 23% تولید در سه ماهه اول در نهایت به تولید 101.431 تن شده است.

ظرفیت اسمی واحد PVC قبلی 40.000 تن می باشد که شرکت پیش بینی تولید 55 هزار تنی از این محل (که برابر تولید دو سال اخیر می باشد) و 25 هزار تنی از واحد جدید (ظرفیت اسمی این واحد برابر 50 هزار تن می باشد) را نموده است که با فرض پیش بینی راه اندازی طرح در اواخر مرداد ماه صورت گرفته که هر گونه تعویق در زمان فوق می تواند منجر به کاهش تولید این بخش شود.

در حالی که در سه ماهه اول سال گذشته شرکت 10.939 تن تولید نموده بود سال جاری با تولید 12.529 تن موفق به پوشش 23% بودجه شده است این در حالیست که تولید سال جاری تقریبا برابر سال گذشته برآورد شده است.

در حالی که ظرفیت اسمی واحد DDB برابر 10.000 تن می باشد به طور میانگین پتروشیمی آبادان در سه سال گذشته موفق به تولید 7.604 تن شده است که برای سال 87 نیز پیش بینی تولید 8.500 را نموده است که در سه ماهه اول نیز موفق به پوشش 26% بودجه شده است و تولید سه ماهه حدود 5% کمتر از مدت مشابه سال گذشته بوده است.

ظرفیت اسمی واحد NAOH نیز برابر 29.000 تن می باشد که میانگین تولیدات این مجتمع در سه سال اخیر 24.682 تن بوده است و با رشد 5% پیش بینی تولید 26 هزار تنی برای سال 87 شده است.لازم به ذکر است در سه ماه موفق به پوشش 9% بودجه شده است.

همینطور شرکت عنوان نموده است 5000 تن PVC را به صورت وارداتی به فروش می برساند.

Ø       فروش (فروش بر حسب دلار 9300 ریالی می باشد)

در مجموع در سه ماهه اول شرکت با 17% بودجه فروش موفق به پوشش 18% بودجه ریالی را پوشش داده است به عبارت دیگر یک واحد فروش محصول شرکت در سه ماهه 5% بیشتر از پیش بینی سالیانه می باشد.

همینطور که مشاهده می شود 83% فروش سال 87 شرکت را PVC (به صورت تولیدی و وارداتی) تشکیل می دهد که حاکی از نقش مهم این ماده در تولیدات شرکت می باشد که پیش بینی تولید و فروش 80 هزار تنی این محصول و فروش با قیمت هر تن 1.097 دلار شده است که در سه ماهه اول نیز 4% بالاتر از بودجه فروخته است.

همچنین پیش بینی واردات و فروش 5 هزار تنی PVC به صورت وارداتی و با قیمت 1.280 دلار شده است که از این محل پتروشیمی آبادان سودی را شناسایی ننموده است و فقط به منظور کنترل بازار صورت گرفته است در این بین فروش محصول وارداتی در سه ماهه 13% بالاتر از بودجه است.

قیمت DDB تقریبا برابر قیمت های سال 86 در نظر گرفته شده است که این محصول به همراه NAOH حدود 15% فروش شرکت را تشکیل می دهند قیمت این محصول نیز با رشد 11% نسبت به سال 86 در نظر گرفته شده است و به ترتیب در سه ماهه 9% و 4% بالاتر از بودجه به فروش رسیده است.

سایر محصولات و کلر نیز حدود 2% فروش شرکت را تشکیل می دهند که برابر قیمت های سال 86 در پیش بینی عایدی منظور شده است که در سه ماهه به ترتیب شرکت 12% پایین تر از بودجه 32% بالاتر از بودجه فروخته است.

Ø       بهای تمام شده

در سال 87 ترکیب بهای تمام شده به صورت 58% ماده اولیه , 24% هزینه های سربار 11% حقوق و دستمزد 7% مربوط به PVC وارداتی می باشد که در سال 86 به صورت 52% ماده مستقیم , 32% هزینه سربار و مابقی حقوق و دستمزد بوده است.

افزایش سهم هزینه های مواد اولیه که رشد 85% نسبت به سال 86 دارد عمدتا ناشی از افزایش تناژ فروش به میزان 37% , رشد 4% EDC (تحویل EDC مرود نیاز واحد جدید از کشور قطر صورت می گیرد) و اضافه شدن VCM بابت واحد PVC  جدید , رشد 18% پروپان و 17% نمک و سایر مواد اولیه شرکت می باشد.

هزینه های سربار نیز رشد 23% داشته است که ناشی از افزایش قیمت ها , اضافه شدن برق مصرفی و استهلاک دارایی ها ناشی از واحد جدید می باشد.

همانطور که مشاهده می شود میانگین رشد فروش و بهای تمام شده شرکت از سال 84 تا 86 به ترتیب برابر 11% و 15% می باشد که رشد بهای تمام شده با آهنگ سریعتر سبب شده است حاشیه سود ناخالص شرکت از 33% در سال 84 به 29% در سال 86 کاهش یابد.

برای سال 87 فروش و بهای تمام شده به ترتیب با رشد 56% و 67% پیش بینی شده اند که سبب کاهش حاشیه سود ناخالص شرکت به 24% شده است که رشد بیش تر بهای تمام شده نسبت به فروش  نکته منفی برای شرکت ارزیابی می شود. 

Ø       ارزش گذاری هر سهم شرکت نتیجه گیری

سود سال 87 این شرکت به ازای هر سهم 1250 ریال پیش بینی شده است این در حالیست که اگر مفروضات پیش بینی سود سال 87 و عملکرد سه ماهه را برای سال 88 نیز در نظر بگیریم و با فرض افزایش تولید 25000 تن در واحد PVC به دلیل بهره برداری کامل از این واحد و همچنین افزایش قیمت 10% (که در سال 87 نیز در نظر گرفته شده است) به سود 1640 ریالی برای سال 88 رسید.

اگر از مدل تنزیل جریانات نقدی استفاده کنیم با فرض تقسیم 90% و پی به ای 4 و نرخ بازده مورد انتظار 25% ارزش هر سهم شرکت برابر 7576 ریال خواهد بود که 21% بالاتر از قیمت فعلی سهم می باشد.

 از مهم ترین ویژگی پتروشیمی آبادان می توان به وجود پالایشگاه آبادان ؛ دسترسی به برق سراسری ؛دسترسی به معادن نمک خوزستان و دسترسی به دریا از طریق اروند رود و خلیج فارس را نام بود .

پی به ای شرکت در یکسال اخیر روند نزولی شدیدی را سپری نموده است طوری که از حدود 11 به 5 فعلی رسیده است که در شرایط فعلی به دلیل اینکه هنوز طرح توسعه شرکت راه نیافتاده است پوشش شرکت بسیار ضعیف می باشد و با توجه به عملکرد سه ماهه در شرایط فعلی انتظار تعدیل محسوسی از شرکت را نداریم لذا به سهامداران کوتاه مدت پیشنهاد خروج از سهم می شود.

پارس آتی نگر

05.مرداد.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.