تحليل بنيادي

آشنایی با شرکت

موضوع فعالیت شرکت عبارتست از ساخت و تولید ماشین آلات سنگین و ویژه راهسازی ؛ کشاورزی و صنعتی و نیز طراحی و ساخت تجهیزات پروژه ها صنایع فلزی نیروگاهی ؛ ماشین سازی نفت و گاز و پتروشیمی.

لیست سهامداری

شرکت با مالکیت 55% سازمان گسترش و نوسازی صنایع و 45% خانواده رضائی تاسیس شد و در سال گذشته با واگذاری 60.7% سهم سازمان گسترش و نوسازی به شرکت واگن سازی کوثر عملا سهم به بخش خصوصی واگذار شد و در حال حاضر ترکیب سهامداری شرکت به صورت زیر می باشد.

وثیقه بالای یک درصد(تحت مالکیت واگن سازی کوثر) 64%

سهامی بیمه ایران 2%

بیمه البرز 2%

سهامدار حقیقی بالای یک درصد 1%

صندوق کارکنان نفت 1%

سرمایه گذاری ملی 1%

سایرین 29%

در ترکیب سهامداری شرکت در مدت اخیر می توان به حضور واگن سازی کوثر به عنوان مالک شرکت و اداره شرکت به صورت کاملا خصوصی اشاره کرد همینطور از نکات منفی این ترکیب به نبود سهامدار عمده ای در راستای افزایش نقدشوندگی سهم و حمایت از روند قیمتی سهم اشاره نمود.

شرکت های زیر مجموعه

ارزش سرمایه گذاری های شرکت به بهای تمام شده بالغ بر 174 میلیارد ریال (به ازای هر سهم 438 ریال) و به شرح زیر می باشد.

سود حاصل از شرکت های زیر مجموعه هپکو در سال 85 برابر 45.3 میلیارد ریال  بوده است که با رشد 18% در سال 86 به 53.3 میلیادر ریال (134 ریال به ازای هر سهم معادل 33% سود خالص) رسیده است که عمدتا سود ناشی از شرکت مهندسی قطعات و راه سازی ایران بوده است.

در سال 87 شرکت پیش بینی درآمد 73 میلیارد ریالی از این محل نموده است که همانطور که در جدول مشاهده می شود شرکت مهندسی قطعات با در اختیار داشتن 38% این درآمد به همراه شرکت لیزینگ ماشین آلات سنگین ایرانیان تاثیر گذار ترین شرکت ها می باشند لازم به ذکر است در ارتباط با این دو شرکت سود سال 87 برابر عملکرد سال 86 در نظر گرفته شده است.

شرکت تتا سال گذشته 50 ریال سود تقسیم نمود که در سال جاری پیش بینی تقسیم سود 367 ریالی و درآمد 20 میلیارد ریالی از سوی این شرکت شده است که مهم ترین دلیل رشد درآمد حاصل از سرمایه گذاری در سال جاری می باشد.

لازم به ذکر است شرکت تتا و مهندسی قطعات راه سازی که مالکیت 100% آن را در اختیار هپکو می باشد از بزرگترین تامین کنندگان داخلی مواد اولیه شرکت نیز می باشند.

درآمد (هزینه) های متفرقه

درآمد های متفرقه شرکت در این بخش 44.239 میلیون ریال (به ازای هر سهم 111 ریال) که افت 12% نسبت به سال گذشته دارد که در سه ماهه اول نیز 2654 میلیون ریال آن معادل 6% محقق شده است.53.2

بیش از 68% درآمد این بخش حاصل از فعالیت های بازرگانی می باشد که در پیش سال گذشته نیز شرکت از این محل درآمدی را در نظر گرفته بود که در نهایت نتوانست از این سرفصل سودی شناسایی نماید در سه ماهه اول نیز شرکت درآمدی از این محل شناسایی ننموده است.

دلیل اصلی پوشش ضعیف عملکرد سه ماهه بیش تر به دلیل عدم شناسایی سود حاصل از بازرگانی می باشد و در مجموع عملکرد سه ماهه شرکت مناسب بوده است همچنین کاهش درآمد فروش اقساطی به دلیل شناسایی این سود در شرکت زیر مجموعه لیزینگ می باشد.

سایر درآمد (هزینه) های عملیاتی

در این بخش علی رغم پیش بینی زیان 76.970 میلیون ریالی طی سه ماهه اول شرکت موفق به شناسایی سود 11.317 میلیون ریالی شده است که عمده دلیل آن سود ناشی از تسعیر نرخ ارز بوده است.

در این بخش هزینه دوره گارانتی 36% هزینه ها را تشکیل می دهد که به منظور افزایش قدرت رقابت محصولات شرکت با محصولات دست دوم و یا وارداتی شرکت صورت می گیرد.

 بررسی اطلاعیه های شرکت

1.شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به سال مالی گذشته به ترتیب فروش 45% افزایش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 45% افزایش ؛ سود عملیاتی 36% افزایش و سود پس از کسر مالیات 2% افزایش داشته است.

2.شرکت در اولین پیش بینی خود برای سال 84 (با سرمایه فعلی)به ازای هر سهم 305 ریال سود پیش بینی کرده است که در نهایت به سود 299 ریالی دست یافت شرکت در اولین گزارش خود سود سال 85 را 252 ریال پیش بینی کرده بود که در نهایت به سود  254 ریالی رسید که مهم ترین دلایل تعدیل را ناشی از افزایش هزینه های عملیاتی به دلیل زیان ناشی از تسعیر ارز و افزایش درامد سرمایه گذاری در شرکت های زیر مجموعه اعلام نموده است.

3. شرکت در اولین پیش بینی خود برای سال 86 به ازای هر سهم 367 ریال سود پیش بینی کرده است که در نهایت به سود 401 ریالی دست یافت

4.شرکت افزایش سرمایه از مبلغ 331.5 به 397.8 میلیارد ریال معادل 20% از محل مطالبات اندوخته طرح توسعه را در سال گذشته به ثبت رساند.

5.شرکت هپکو با سرمایه 397.8 میلیاردی برای اولین بار پیش سود سال 87 خود را 409 ریال پیش بینی نموده است که در اطلاعیه جدید مجددا آن را تایید نموده است.

6. میزان تقسیم سود شرکت برای سال مالی 87 برابر 80% سود خالص پیش بینی شده است و این در حالیست که در سال مالی 85 شرکت با درآمد واقعی هر سهم 305 ریال مبلغ 300 ریال معادل 100% سود خالص و در سال 86 با درآمد واقعی هر سهم 401 ریال مبلغ 330 ریال را معادل 82% را  تقسیم نمود.

7. نرخ برابری دلار و یورو در حساب های شرکت برای سال مالی 87 به ترتیب 9592 ریال و 13989 ریال نرخ ین 8942 ریال , نرخ کرون سوئد 1446 ریال و درهم امارات 2531 ریال محاسبه گردیده است این در حالیست که نرخ ارزهای فوق به ترتیب در سال 86 9431 ریال , 13.580 ریال , 8359 ریال , 1434 ریال بوده است.

8.شرکت اعلام نموده است امکان استفاده از معافیت مالیاتی افزایش سرمایه به دلیل عدم احراز شرایط قانونی ذکر شده در قانون نوسازی صنایع ایران وجود ندارد.

9.شرکت در سه ماهه اول با 10% بودجه فروش موفق به پوشش 20% سود عملیاتی و 18% سود خالص شده است که نسبت به عملکرد مشابه سال گذشته (پوشش 11% سود عملیاتی و 13% سود خالص با 13% فروش) وضعیت شرکت خوی می باشد که عمده ترین دلایل افزایش حاشیه سود عملیاتی کاهش هزینه های بهای تمام شده , عمومی و فروش و دلیل کاهش حاشیه سود خالص نیز عدم شناسایی سود حاصل از شرکت های زیر مجموعه و پایین بودن پیش بینی درآمد های متفرقه نسبت به بودجه در عملکرد سه ماهه می باشد.

 تولید و فروش شرکت

شرکت در سال 85 موفق به تولید  1676 دستگاه شد که تقریبا برابر سال 84 بوده است و برای سال 86 شرکت پیش بینی تولید 1876 دستگاه نموده بود که در نهایت موفق به تولید 2008 دستگاه شد که نسبت به بودجه 7% بیشتر می باشد.

در سال 87 شرکت با رشد 22% پیش بینی تولید 2440 دستگاه را نموده است که در سه ماهه اول با تولید 334 دستگاه 14% بودجه تولید خود را پوشش داده است (پوشش سه ماهه سال گذشته 13% بودجه بوده است) این در حالیست که تولید سه ماهه سال جاری نسبت به مدت مشابه سال گذشته از رشد 32% برخودار بوده است.

لازم به ذکر است تولید سال 86 به صورت سه ماهه اول برابر 261 دستگاه , تولید سه ماهه دوم برابر 528 دستگاه و تولید سه ماهه سوم 563 دستگاه و سه ماهه چهارم 656 دستگاه بوده است که کاملا مشخص است تولید سه شرکت در سه ماهه اول معمولا ضعیف و در سه ماهه انتهایی بیشترین میزان است.

بلدوزر و بیل: این دو محصول جمعا 11% تولیدات شرکت و 20% فروش شرکت را تشکیل می دهند و شرکت پیش بینی فروش هر دستگاه از این محصول را در سال جاری با رشد 14% برآورد نموده است که در نه ماهه نیز 5% بالاتر از بودجه سالیانه فروخته است.

لازم به ذکر است شرکت در این بخش در سه ماهه اول 11% بودجه تولید خود را پوشش داده است.

لودر: این محصول 38% تولیدات شرکت و 33% فروش شرکت را تشکیل می دهند و شرکت پیش بینی فروش هر دستگاه از این محصول را در سال جاری با رشد 8% برآورد نموده است. که در سه ماهه نیز 22% بالاتر از بودجه سالیانه فروخته است.

لازم به ذکر است شرکت در این بخش در سه ماهه اول 17% بودجه تولید خود را پوشش داده است.

غلطک: این محصول 37% تولیدات شرکت و 16% فروش شرکت را تشکیل می دهند و شرکت پیش بینی فروش هر دستگاه از این محصول را در سال جاری با رشد 12% برآورد نموده است که در سه ماهه نیز 12% پایین تر از بودجه سالیانه فروخته است.

لازم به ذکر است شرکت در این بخش در سه ماهه اول 12% بودجه تولید خود را پوشش داده است.

سایر محصولات: این محصولات 14% تولیدات شرکت و 22% فروش شرکت را تشکیل می دهند و شرکت پیش بینی فروش هر دستگاه از این محصول را در سال جاری با رشد 20% برآورد نموده است. که در سه ماهه نیز 9% پایین تر از بودجه سالیانه فروخته است.

لازم به ذکر است شرکت در این بخش در سه ماهه اول 11% بودجه تولید خود را پوشش داده است.

فروش قطعات یدکی و دست دوم :  این بخش از فروش شرکت نیز 6% کل فروش شرکت را تشکیل می دهد که در دو سال اخیر شرکت پیش بینی فروش ماشین آلات دست دوم را حذف نموده است .

در کل شرکت پیش بینی نموده است 2008 دستگاه تولید نماید (در سه ماهه اول نیز 14% پوشش در بخش تولید داشته است) و 3033 دستگاه بفروشد (که در سه ماهه اول نیز 9% در این بخش پوشش داده است) که در واقع 593 دستگاه شرکت از موجودی انبار خود پیش بینی فروش نموده است که در سه ماهه 62 دستگاه دپو نموده است.

نمودار بالا روند تولیدات محصولات شرکت را نشان می دهد و همانطور که مشخص است شرکت به هیچ عنوان سیاست مشخصی را در تولیدات خود در 4 سال اخیر به نمایش نگذاشته است که به دلیل کشش بازار و تقاضای بازار می باشد.

همانطور که مشخص است از سال 83 تا سال 85 شرکت با آهنگ رشد 7% فروش و بهای تمام شده مواجه بوده است در سال 86 با رشد 60% فروش (ناشی از9% مقدار فروش و افزایش قیمت ها) و 61% بهای تمام شده (عمدتا ناشی از افزایش قیمت خرید مواد اولیه) روبرو شد این در حالیست که در سال 87 رشد فروش و بهای تمام شده 45% پیش بینی شده است نکته مهم در این بخش این می باشد که در پنج سال اخیر به طور میانگین بهای تمام شده 89% فروش بوده است که نکته منفی برای شرکت می باشد.

مهم ترین دلیل رشد فروش شرکت افزایش 32% تناژ فروش

لازم به ذکر است در پیش بینی سال 87 حدود 97% بهای تمام شده شرکت را مواد اولیه (به عبارت دیگر 87% فروش را ماده اولیه تشکیل می دهد) ؛ 3% هزینه های سربار و زیر یک درصد را حقوق و دستمزد تشكيل می دهد.

ارزش گذاری هر سهم

شرکت هپکو در سال جدید پیش بینی سود 409 ریالی نموده است در سال گذشته کمترین پی به ای شرکت 2.8 و بیشترین پی به ای شرکت 6.1 بوده است که از ابتدای سال 87 بیشترین و کمترین پی به ای شرکت به ترتیب 3.3 و 2.4 بوده است و در حالی که پی به ای فعلی شرکت 2.6 می باشد میانگین پی به ای شرکت در سال 86 برابر 3.8 و از ابتدای سال 87 تا کنون برابر 3 بوده است که نشانه افت شدید انتظارات بازار می باشد.

این شرکت قیمت محصولات خود را با رشد 7% نسبت به سال گذشته پیش بینی نموده است این در حالیست که در سه ماهه به طور میانگین 7% بالاتر از بودجه فروخته است  که با توجه به وابستگی کلی صنعت تجهیزات و شرکت هپکو به واردات بازار کالای چینی در شرایط فعلی پی به ای های بسیار پایینی به این صنعت و این شرکت داده است که پیش بینی می شود تا گزارش نه ماهه ادامه داشته باشد.

 در شرایط فعلی بازار و سایر شرکت های هم صنعتی به نظر می رسد در بهترین حالت شاهد رشد پی به ای سهم تا مرز 3 و قیمت 1227 ریال را داشته باشیم و بازدهی 15% نسبت به قیمت فعلی می باشد.

نتیجه گیری

شرکت هپکو به عنوان تنها ترین شرکت ایرانی تولید کننده ماشین آلات صنعتی می باشد این شرکت در ابتدای سال 85 در ابتدا با انبوهی از کالاهای فروش نرفته و یا تولید نشده مواجه بود که به دلیل کاهش توانایی خرید مشتریان در انتهای سال قبل بوده است سال 86 اولین سال مدیریت شرکت توسط بخش خصوصی بود.

این شرکت دارای دو طرح توسعه بهینه سازی خط رینگ با پیشرفت 92% و طرح ایجاد مرکز خدمات پس از فروش در تهران با پیشرفت 40% می باشد که منابع مورد نیاز طرح از منابع داخلی شرکت تامین می شود.

شرکت هپکو در سال جاری در راستای افزایش سودآوری سرمایه گذاری جدیدی را با سهامدار عمده خود (واگن سازی کوثر) به نسبت 60% به 40% در حیطه تجهیزات ریلی مسافری با سرمایه اولیه سه میلیارد ریالی و با نام صنعت ریل هپکو آغاز نموده است, همچنین شرکت قصد تاسیس شرکت جدیدی را با همکاری شرکت مبارز به نسبت 60% به 40% با سرمایه اولیه یک میلیاردی در زمینه خدمات شهری و بازیافت زباله آغاز نموده است هپک. همچنین حضور در صنعت روغن را نیز در دستور کار قرار داده است.

کلیه محصولات شرکت در بازار داخلی به فروش می رسد این در حالیست که پیش بینی شده است 65% ماده اولیه به صورت وارداتی (عمدتا از کشورهای ژاپن ؛ سوئد و ایتالیا) تامین شود که کاهش درصد تامین مواد اولیه وارداتی نکته ای مثبت می باشد اما همچنان ریسک شرکت در قبال تحریم مواد اولیه و مشکلات بانکی بسیار زیاد می باشد.

در شرایط رقابتی فروش اکثر رقیبان این شرکت با ادغام با شرکت های دیگر سعی در ثابت نگه داشتن قیمت ها دارند و این در حالی است که به دلیل مسائل تورمی شرکت هپکو سالیانه به ناچار با افزایش قیمت های فروش مواجه است که در این حال شرکت سعی نموده است با کاهش تنوع در مواد و قطعات با کاهش بهای تمام شده بتواند در قیمت های فروش خود کنترل بیشتری داشته باشد.

در این شرایط که وفور ماشین آلات دست دوم نیز در بازار با قیمت های ارزان عرضه رقابت را تنگ نموده است از خدمات پس از فروش شرکت هپکو به عنوان یک عامل قابل اتکا نام برد.

از دیگر مشکلات شرکت وابستگی بسیار شدید مواد اولیه به شرکت های خارجی می باشد که به دلیل مشکلات سیاسی و افزایش بهای ارز شرکت تا حد بسیار زیادی آسیب پذیر می باشد به طوری که در سال 87  در واقع اگر درآمد های متفرقه و سود حاصل از سرمایه گذاری را کم کنیم سود شرکت به 114 ریال و حاشیه سود خالص به 1.1% کاهش می یافت.

این شرکت سرمایه گذاری جدید خوبی را آغاز نموده است آمار تولید سه ماهه نیز خوب بوده است اما در شرایط فعلی به سهامداران پیشنهادی برای ورود به سهم نمی شود و باید منتظر اطلاعیه های بعدی شرکت و تاثیر نکات فوق در سود شرکت بمانیم.

در آخرین تحلیل حضور در مجمع سهم پیشنهاد شده بود این در حالیست که حتی خرید سهم در آخرین روز قبل از مجمع تا کنون و در مدت حدود 20 روز بازدهی 15% را داشته است.

پارس آتی نگر

12.مرداد.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.