تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی آلومینیوم ایران

فلز آلومینیوم یکی از پر کاربرد ترین فلزات غیر آهنی می باشد که به دلیل سبکی وزن کاربرد وسیعی در صنایع اتومبیل سازی ؛ هواپیما سازی ؛ کشتی سازی؛ ساختمان سازی و سایر صنایع دارد.که پیش بینی افزایش مصرف این فلز را بیش از پیش نموده است.

هزینه بر بودن بالای این صنعت به دلیل رابطه مستقیم با انرژی و برق  و آلاینده بودن باعث شده است روند رشد تولید این محصول بخصوص در کشورهای آمریکا و اروپایی رو به افول بگذارد و با توجه به بالا بودن نیاز کشورها با توجه به مصارف گفته شده فرصت خوبی را می تواند برای شرکت های که در این زمینه فعالیت می کنند ایجاد کند. 

ترکیب سهامداری

سرمایه ثبت شده شرکت 165 میلیارد ریال می باشد که ترکیب سهامداری شرکت به صورت زیر می باشد.

سهام عدالت 30%

سهام مسدود 40%

سازمان توسعه و صنایع معدنی 20%

سهام کارگری 5%

سرمایه گذاری توسعه صنعتی 1.6%

سرمایه گذاری نورد آریان فولاد 1%

سایرین 3.4%

سهام مسدود شرکت مربوط به واگذاری 40% از سهام شرکت می باشد که 20% آن توسط توسعه صنعتی و 20% نیز توسط مهر اقتصادی خریداری شده است همچنین در مدت اخیر شرکت نورد آریان فولاد به جمع سهامداران بالای یک درصد شرکت اضافه شده است از مهم ترین نکات منفی شرکت نقدشوندگی بسیار پایین سهم می باشد که تنها حدود 2.4% سهام شرکت شناور در بازار می باشد.

نکات مهم در اطلاعیه های شرکت

1)شرکت پیش بینی سود خود را برای سال 87 در اطلاعیه قبلی 3080 ریال اعلام نموده بود که در اطلاعیه فعلی نیز آن را تایید نموده است.لازم به ذکر است شرکت در اولین اطلاعیه پیش بینی سال مالی 87 را 2056 ریال برآورد نموده بود.

2)شرکت درآمد هر سهم خود را برای سال 87 نسبت به عملکرد سال قبل 32%افزایش فروش ؛ 36% افزایش بهای تمام شده ؛ 14% افزایش سود عملیاتی و 37% افزایش سود پس از کسر مالیات برآورد نموده است.

3)سیاست تقسیم سود شرکت برای سال مالی 87 تقسیم 50% سود خالص اعلام شده است در همین راستا شرکت در مجمع سال مالی 85 خود از 2504 ریال سود واقعی خود 2000 ریال معادل 80% را تقسیم نمود سال مالی 86 نیز 1750 ریال از سود 2241 (معادل 78%) تقسیم شد.

4)شرکت اعلام نموده است در هنگام تهیه گزارش سه ماهه 557 دیگ از 700 دیگ اولیه واحد قدیم و 70 از واحد طرح توسعه جدید مشغول فعالیت می باشد که مسئولین شرکت در حال مذاکره برای عدم خروج دیگ های قدیمی می باشند.

5)شرکت پیش بینی نموده است در سال 87 صادرات 18 هزار تن با قیمت هر تن 2600 دلار با نرخ تسعیر 9350 ریال داشته باشد این در حالیست که طی سه ماهه ابتدایی سال 14.685 تن با نرخ میانگین 3009 دلار و نرخ تسعیر ارز 9239 ریال فروخته است.

6)مبلغ 261 میلیارد ریال مالیات اندوخته طرح توسعه بر اساس تشخیص مالیات صادره اعلام شده است که در این بخش شرکت اعتراض نموده است این در حالیست که بر طبق قانون کلیه مالیات شرکت های واگذار شده تا پایان سال قبل از واگذاری به عمده دولت و یا دستگاه مربوطه می باشد.

7) شرکت در سه ماهه اول با 18% بودجه فروش موفق به پوشش 20% سود عملیاتی و 19% سود خالص شده است که عملکرد متعادلی می باشد.

8)شرکت اعلام نموده است طرح تغییر تکنولوژی با برآورده هزینه .390 میلیارد ریال در دست اجرا دارد که تا کنون در این طرح 2083 میلیارد ریال سرمایه گذاری شده است که پیشرفت 76% داشته است این طرح در سه فاز می باشد که فاز اول آن در اواخر اردیبهشت ماه سال 86 به بهره برداری رسیده است و فاز دو سه نیز در شهریور ماه سال آتی (پیشرفت کارخانه احیا 90% و آند سازی 36% می باشد) به بهره برداری می رسد. 

پیش بینی بهره برداری از طرح تیرماه سال 87 بوده است که به دلیل عقب افتادن پروژه در زمستان سال 86 بدلیل برودت شدید هوا در زمستان می باشد به شهریور ماه موکول شده است.

لازم به ذکر است در اطلاعیه سال گذشته شرکت میزان سرمایه گذاری در طرح فوق و میزان پیشرفت پروژه را به ترتیب 2.048 میلیارد ریال و 75% اعلام شده بود که طبق اطلاعیه شرکت به دلیل مخالفت محیط زیست با ساخت کارخانه آند سازی در محل فعلی شرکت اقدام لازم به منظور شروع عملیات ساختمانی و ساخت صورت نگرفته است.

بهای تمام شده

همینطور که مشاهده می شود سهم هزینه های سربار در سه سال اخیر افزایش یافته است که ناشی از استهلاک کارخانه جدید و افزایش قیمت برق مصرفی (شرکت پیش بینی نموده است 20 هزار تن آلومینیوم را با قیمت برق آزاد تولید نماید) می باشد این در حالیست که هزینه برق به تنهایی 44% هزینه سربار و 18% کل بهای تمام شده را تشکیل می دهد همچنین شرکت بدلیل پیش بینی بودجه بر مبنای شمش آلومینیوم 2600 دلاری (سال گذشته 2811 دلار بوده است) پیش بینی قیمت خرید ماده اولیه نسبت به سال گذشته کاهش یافته است.

این شرکت سال 86 بیش از 2.21 میلیون مگا وات ساعت برق مصرف نموده است که 97.5% آن به تنهایی مربوط به واحد احیا می باشد (لازم به ذکر است قیمت برق برای هر تن شمش آلومینیوم در واحد قدیم 3.3 میلیون ریال بوده است که در واحد جدید به 2.7 میلیون ریال کاهش یافته است همچنین شرکت پیش بینی نموده است 20 هزار تن از محصول تولیدی در واحد جدید را نرخ آزاد خریداری نماید که به این ترتیب قیمت برق برای هر تن به 10.5 میلیون ریال با 289% رشد پیش بینی شده است) اختصاص دارد.

شرکت بودجه خود را برمبنای شمش آلومینیوم 2600 دلاری بسته این در حالیست که افت قیمتی خرید پودر آلومینا نیز بر همین اساس برای سال مالی 87 با افت 11% پیش بینی شده است این در حالیست که قیمت خرید هر تن پودر آلومینا در سه ماهه اول از رشد 16% برخوردار بوده است در همین حال قیمت خرید کک 44% و سایر مواد (آلومینیوم فلوراید , کریولیت و ..) با افت  24% برای سال 87 پیش بینی شدند که قیمت خرید سه ماهه به ترتیب 33% پایین تر و 11% بیش تر بوده است به عبارت دیگر پودر آلومینا به تنهایی 35% بهای تمام شده و دو ماده دیگر 18% بهای تمام شده را تشکیل می دهند.

طی سه ماهه ابتدایی ایرالکو به ازای هر تن محصول 1.89 تن پودر آلومینا (موجودی ابتدای دوره 30.5 هزار تن با نرخ 475 دلار می باشد که جوابگوی تولید 16 هزار تن محصول می باشد) , 0.29 تن کک و 0.2 تن سایر مواد استفاده نموده است.

لازم به ذکر است طی سه ماهه ابتدایی سال درصد تامین ماده اولیه داخلی 50% بوده است (سال گذشته 37% بوده است) که نکته ای مهم برای شرکت در کاهش ریسک تحریم و نوسانات نرخ ارز می باشد.

با رشد قیمت های جهانی شاهد هستیم فروش شرکت در سال 85 نسبت به سال 84 بیش از 32% رشد نماید و این در حالیست که با عدم افزایش بهای تمام شده که ناشی از عدم رشد پودر آلومینا بوده است شرکت با رشد 10% بهای تمام شده روبرو شد.

در سال 86 ایرالکو 115.259 تن محصول به فروش رساند که رشد 12% نسبت به سال گذشته دارد و که در نهایت با فروش قیمت محصول تقریبا مشابه سال گذشته شاهد رشد 13% فروش هستیم که با رشد حدود 11% قیمت پودر آلومینای خریداری شده توسط شرکت در کنار افزایش هزینه های سربار شرکت ناشی از استهلاک فاز یک طرح توسعه شرکت شاهد رشد 22% بهای تمام شده هستیم که در نهایت سود هر سهم در سال 86 نسبت به سال 85 با افت 11% روبرو بود.  

در سال 87 شرکت پیش بینی تولید و فروش 147.000 تنی را نموده است که رشد 27.5% نسبت به سال قبل دارد که در کنار رشد 4% قیمت فروش یک واحد محصول در کل شرکت فروش خود را 32% رشد پیش بینی نموده است که ناشی از رشد ماده اولیه (کک و سایر مواد) و هزینه های سربار شرکت پیش بینی رشد 36% برای بهای تمام شده را نموده است که در نهایت سود هر سهم شرکت با رشد 37% پیش بینی شده است.

تولید

این شرکت در سه ماهه اول موفق به تولید 33.679 تن (معادل 23% بودجه) که پوشش ضعیف تولید ناشی از توقف تولید بدلیل تعطیلات عید در سه ماهه اول بوده است و پیش بینی می شود شرکت با بهره برداری از فاز دوم و سوم طرح توسعه در شهریور ماه به پیش بینی بودجه خود برسد.

شرکت ایرالکو پیش بینی تولیدات خود را در سال 87 با رشد 27.5% برابر 147 هزار تن برآورد نموده است که عملکرد تولید سه ماهه ابتدایی سال جاری نسبت به مدت مشابه حاکی از رشد 30% می باشد که با توجه به بهره برداری از فاز اول طرح توسعه در اردیبهشت سال گذشته (و تولید از تیر ماه) به نظر می رسد شرکت امسال بتواند به بودجه پیش بینی شده خود برسد این در حالیست که آخرین پیش بینی تولید سال 86 برابر 120 هزار تن بود که در نهایت شرکت به تولید بیش از 124 هزار تنی رسید.

لازم به ذکر است بیش از نیمی محصول شرکت به صورت شمش خالص آلومینیوم تولید می شود همچنین استراتژی شرکت در چند سال اخیر افزایش تولید بیلت و کاهش تولید آلومینیوم آلیاژی به دلیل پایین بودن حاشیه سود ناخالص این محصول نسبت به سایر محصولات بوده است.

فروش (نرخ برابر دلار برای سال 87 و 86 به ترتیب 9350 ریال و 9200 ریال در نظر گرفته شده است)

شرکت پیش بینی نموده است 18 هزار تن شمش خالص را برمبنای دلار 9350 ریالی به قیمت تنی 2600 دلار صادرات و مابقی را در بازار داخی و قیمت 2.995 دلار به فروش برساند که اختلاف قیمت بیلت , اسلب و آلیاژ با نرخ های فوق مربوط به پرمیم و عوارض گمرکی می باشد.

در عملکرد سه ماهه شرکت موفق به فروش 14.685 تن محصول صادراتی بر مبنای دلار 9239 ریالی 3009 دلار و 2954 تن در بازار داخلی به قیمت 3130 دلار فروخته است.لازم به ذکر است قیمت ریال فروش بیلت , شمش خالص و آلیاژی به ترتیب 2% , 3% و 1% در سه ماهه ابتدایی نسبت به پیش بینی سالیانه با رشد قیمتی همراه بوده است.

همینطور که مشاهده می شود قیمت بیلت , شمش خالص و آلیاژی به ترتیب – 5% , 2% و – 1% در سه ماهه ابتدایی نسبت به سه ماهه ابتدایی سال 86 تغییر قیمتی داشته است در سال 86 روند قیمت محصولات از قاعده خاصی نسبت به شمش خالص پیروی نکرده است برای مثال در پاییز شاهد افت قیمت های شمش خالص بودیم اما در مدت فوق قیمت بیلت نسبت به تابستان با افزایش قیمت روبرو بوده است اما در مجموع می توان گفت سه ماهه ابتدایی سال بیشترین قیمت محصولات بوده است.

از ابتدای سال 87 تا دو هفته گذشته قیمت های جهانی تقریبا بالای 2800 دلار معامله شده است و میانگین قیمت ها در چهار ماه اخیر بیش از 2970 دلار بوده است این در حالیست که طی دو هفته اخیر با افت قیمت های جهانی نفت و افزایش نسبت برابری دلار نسبت به یورو شاهد ریزش قیمت ها تا مرز 2700 دلار در روز گذشته بودیم این در حالیست که قیمت فروش محصولات شرکت در بازار داخلی حدود 120 دلار بیش از قیمت های جهانی می باشد.

توجه : مبنای پیش بینی شرکت برای تمامی محصولات برمبنای قیمت های جهانی شمش آلومینیوم 2600 دلاری می باشد که ما به تفاوت ناشی از گمرک و عوراض دلار می باشد .

برآورد سود نهایی شرکت و ارزش گذاری برای هر سهم شرکت

برای محاسبه سود شرکت قیمت فروش صادراتی شمش را 2800 دلار و قیمت فروش شمش خالص , بیلت و شمش آلیاژی داخلی را به ترتیب برابر آخرین فروش شرکت در بورس فلزات به ترتیب 28.500 , 31.600 و 32.000 در نظر می گیریم بدین ترتیب در صورتی که شرکت بتواند به تولید پیش بینی شده خود برسد فروش شرکت به 164 میلیارد ریال نسبت به بودجه افزایش می یابد همچنین اگر بهای خرید پودر آلومینا را 4.6700 در نظر بگیریم شاهد رشد 105 میلیاردی بهای تمام شده نیز هستیم بدین ترتیب سود خالص هر سهم شرکت به 3387 ریال افزایش خواهد یافت.

همچینن میانگین پی به ای شرکت از ابتدای ورود برابر 4.3 که با این احتساب به ارزش 14564 ریال خواهیم رسید که حدود 9% بالاتر از قیمت فعلی سهم می باشد.

نتیجه گیری

در صنعت آلومینیوم بدلیل اینکه تنها راه تولید محصول روش الکترولیز از پودر آلومینا می باشد یکی از پرمصرف ترین صنایع در استفاده از برق می باشد که با رشد قیمت های جهانی نفت در سالیان آتی پیش بینی می شود بسیاری از شرکت های حاضر در این صنعت در مناطق اروپایی و آمریکایی به دلیل افزایش بهای تمام شده و آلوده بودن صنعت از تولید خود بکاهند یا تعطیل شوند.

از مهم ترین تهدید های این شرکت نیز افزایش قیمت برق می باشد به طوری که برای هر تن شمش آلومینیوم در واحد قدیم و جدید به ترتیب نیاز به 18.3 مگا وات برق و 14.8 مگاوات برق نیاز می باشد که شرکت فرض نموده است 20 هزار تن از محصول تولیدی را به صورت آزاد بخرد که در صورت افزایش 50% قیمت برق جاری شرکت 983 ریال از سود شرکت کاسته می شود.

 یکی از مزیت های این شرکت عدم تجدید ارزیابی و سرمایه پایین شرکت می باشد به طوری که با فرض ارزش چایگزینی هر تن آلومینیوم که بالغ بر 4.000 دلار می باشد ارزش هر سهم شرکت  2400 تومان برآورد می شود اما به دلیل اینکه شرکت دارای معدن نمی باشد و ماده اولیه شرکت نیز به دلیل عدم تولید کافی در داخل از منابع خارجی و عموما استرالیا و کشورهای آفریقایی تامین می شود در این بخش ریسک شرکت بسیار بالا می باشد.

اکثر محصولات شرکت در صنایع الکتریکی و انرژی ؛غذایی ؛ دارویی ؛ الکترونیک ؛ ظروف و فویل  و پروفیل های صنعتی و ساختمانی و قطعات از طریق اکستروژن و همچنین در  صنایع در خودرو سازی و سایر صنایع از طریق ریخته گری استفاده می شود که مهم ترین مزیت آلومینیوم سبکی و استفاده بسیار زیاد آلیاژ های آلومینیومی می باشد.

در تحلیل گذشته پیشنهاد حضور در مجمع را نموده ایم که شرکت در مجمع بازدهی 13% را در حدود یک هفته در بر داشت در شرایط فعلی انتظار رشد محسوسی از سهم نمی رود و انتظار در بازه قیمتی اشاره شده در قیمت ارزش گذاری سهم در حال نوسان باشد به سهامداران کم ریسک بدلیل تاثیر منفی افزایش بهای برق توصیه به ورود به این سهم نمی شود.

پارس آتی نگر

02.شهریور.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.