تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی پتروشیمی فارابی

این شرکت در سال 1352 و به عنوان اولین تولید کننده انیدرید فتالیک تاسیس شد و در سال 1375 وارد بورس اوراق بهادار شد.مکان شرکت در بندر امام خمینی می باشد که محلی استرتژیک برای شرکت تلقی می شود .

فعالیت شرکت طبق اساسنامه تولید و فروش دی اکتیل فتالات و انیدرید فتالیک می باشد.

سهامداران شرکت

·         سرمایه گذاری شیمیایی و سلولزی   41%           

·         سرمایه گذاری صنایع پتروشیمی        38%

·         شرکت سرمایه گذاری صبا تامین   5%

·          بانک رفاه کارگران   3%

·         سرمایه گذاری ملی   2%

·         سایرین 11%

در ترکیب سهامداری شرکت به حضور سرمایه گذاری شیمیایی و سلولزی به عنوان یکی از شرکت های تخصصی  اين صنعت در کنار سرمایه گذاری صنایع پتروشیمی از نکات مثبت شرکت بشمار می رود.

در تغییرات لیست سهامداری  در چند ماه اخیر می توان به از وثیقه خارج شدن سهام تحت تملک صنایع پتروشیمی اشاره نمود یکی از مشکلات اصلی نقد شوندگی پایین سهم می باشد.

نکات مهم در اطلاعیه های شرکت

1.شرکت در گزارش قبلی پیش بینی سود سال 86 خود را 822 ریال اعلام نمود که در نهایت به سود 851 ریالی رسید همچنین شرکت برای اولین بار پیش بینی سود سال 87 را 843 ریال اعلام نموده است که در گزارش سه ماهه مجددا آن را تایید نموده است.

2.شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به سال مالی گذشته به ترتیب فروش  18% افزایش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 21% افزایش ؛ سود عملیاتی 1% کاهش و سود پس از کسر مالیات 1% کاهش داشته است.

شرکت دلایل تعدیل پیش بینی عملکرد 87 را افزایش نرخ و مقدار فروش DOP و افزایش نرخ فروش PAF و کاهش تولید PAF به دلیل توقف 35 روزه تولید در سه ماهه اول جهت تعویض کاتالیست , افزایش نرخ ماده اولیه و هزینه دستمزد و سربار تولید , افزایش هزینه های پرسنلی و سایر هزینه های اداری , افزایش درآمد اجاره و افزایش هزینه های مالی اعلام نموده است.

3)شرکت در اولین گزارش سود سال 84 را با سرمایه 20 میلیاردی 1106 ریال اعلام نموده بود که در نهایت  به سود 807 ریالی رسید همچنین سود 452 ریالی سال 85 در حالی محقق شد که شرکت در ابتدا سود 398 را پیش بینی نموده بود.

4) سیاست تقسیم سود شرکت در سال 87 برابر 9.% پیش بینی شده است .

5) حدود 29 درصد (به ازای هر سهم 243) از سود سال 86 ناشی از درآمد های متفرقه می باشد که عمدتا ناشی از اجاره مخازن می باشد (در اطلاعیه قبلی به ازای هر سهم 280 ریال پیش بینی شده بود که شرکت دلایل کاهش پیش بینی را اعلام ننموده است) این در حالیست که حدود 48 درصد(به ازای هر سهم 219)از سود سال 85 ناشی از درآمد های متفرقه می باشد که 170 ریال آن ناشی از اجاره مخازن 47 ریال آن ناشی از اجاره زمین می باشد.

لازم به ذکر است 34% درآمد سال 87 (به ازای هر سهم 286 ریال) نیز ناشی از درآمد های متفرقه پیش بینی شده است.

6)همچنین این شرکت در عملکرد سه ماهه موفق به پوشش 16% سود عملیاتی و 12% سود خالص خود شده است.

7)شرکت طرح احداث یک دستگاه مخزن 5700 متر مکعبی را با هزینه سرمایه 16 میلیارد ریال در دست اجرا دارد که تاکنون 14.981 میلیون ریال در آن سرمایه گذاری نموده است و پروژه پیشرفت 93% داشته است.

در اطلاعیه قبلی شرکت پیش بینی بهره برداری از طرح را پایان سال 86 اعلام نموده بود که به دلیل مشکلات پیمانکار در خرید قطعات خارجی طرح به تعویق افتاده است که در همین راستا شرکت اعلام نموده است از تیز ماه مخرن به طور موقت به شرکت تحویل داده شده است و از شهریور ماه به صورت رسمی به بهره برداری می رسد.

8)در پایان سال 86 مبلغ 18.582 میلیون ریال (به ازای هر سهم 372 ریال) هزینه مستمری بازنشستگان پیش از موعد بوده است که برای سال 87 مبلغ 12.000 میلیون ریال (به ازای هر سهم 240 ریال) پیش بینی شده است این در حالیست که پیش بینی قبلی هزینه مستمری سال 86 برابر 13.588 میلیون ریال بوده است.

9)برطبق مجمع فوق العاده شرکت در آبان ماه سال 86 سرمایه شرکت از 20 میلیارد به 50 میلیارد معادل 150 درصد از محل مطالبات و آورده سهامداران افزایش یافت. 

تولید و فروش

تولید

این شرکت سال گذشته موفق به تولید 51.508 تن انواع محصولات پتروشیمی و واردات 986 تن شد و این در حالیست که این شرکت پیش بینی تولید 50 هزار تنی را برای سال جاری نموده است که افت 3% نسبت به مدت مشابه دارد همچنین پیش بینی واردات 2 هزار تنی را نموده است و در سه ماهه اول نیز موفق به پوشش 22% بودجه تولید شده است.

این شرکت در سه ماهه اول موفق به تولید 10.804 تن تولید نموده است که نسبت به تولید سه ماهه اول سال گذشته که برابر 13.911 تن بوده است افت 22% پایین تر است البته شرکت در سه ماهه اول 35 روز بابت تعویض کاتالیست تعطیل بوده است که مهم ترین عامل کاهش تولید بوده است.

همچنین دلیل افزایش واردات انیدرید فتالیک نیز کنترل بازار داخلی می باشد

لازم به ذکر است میانگین تولید 5 ساله شرکت 52.140 تن بوده است که روند کاهش تولید انیدرید فتالیک در سال 86 نسبت به 85 بابت مستهلک شدن کاتالیست بوده است که سه هفته در سال 86 شاهد توقف تولید در این بخش بودیم.

فروش (نرخ برابری ارز 9300 ریال در نظر گرفته شده است)

همانطور که مشاهده می شود قیمت دی اکتیل فتالات (DOP) در سال 85 رشد 24% و در سال 86 رشد 31% داشته است همینطور با افزایش قیمت ها پتروشیمی فارابی قیمت این محصول را برای سال 87 با رشد 12% برابر 1.964 دلار پیش بینی نموده است که در سه ماهه 5% پایین تر از بودجه فروخته است.

قیمت انیدرید فتالیک (PAF) در سال 85 رشد 28% و در سال 86 رشد 15% داشته است همینطور با افزایش قیمت ها پتروشیمی فارابی قیمت این محصول را برای سال 87 با رشد 11% برابر 1.446 دلار پیش بینی نموده است که در سه ماهه 7% پایین تر از بودجه فروخته است.

در سال 86 تناژ فروش داخلی محصولات شرکت از 68% به 83% افزایش یافت که دلیل آن قیمت های بالای بازار داخلی نسبت به قیمت های صادراتی بوده است به طوری دی اکتیل فتالات و انیدرید فتالیک را شرکت در سال 86 در بازار داخلی به ترتیب 14% و 11% بالاتر از بازار داخلی به فروش رسانده است این در حالیست که قیمت های داخلی با توجه به حجم تقاضا و قیمت ماده اولیه و قیمت فروش صادراتی معمولا نرخ های تعیین شده توسط موسسه ICIS-LORE در مرکز شرق آسیا پس از کسر هزینه حمل می باشد.

در سال 86 در کشور شاهد عرضه 79 هزار تنی دی اکتیل فتالات و 54 هزار تنی انیدرید فتالیک بودیم که به ترتیب 32% و 47% سهم بازار متعلق به شرکت پتروشیمی فارابی بوده است همچنین در پایان سال 86 موجودی دو محصول فوق به ترتیب 1699 تن و 2552 تن بوده است.

قیمت دی اکتیل فتالات (DOP) از ابتدای سال روند صعودی را تجربه نموده است به طوری که در سه ماهه چهارم سال نسبت به سه ماهه اول از رشد 14% برخوردار بوده است که افت قیمت فروش سه ماهه ابتدای سال 87 به نظر نگران کننده نمی باشد و پیش بینی می شود در ادامه شاهد رشد قیمت محصول شرکت مطابق سالیان گذشته باشیم.

لازم به ذکر است قیمت فروش این محصول در سال 87 با رشد 12% پیش بینی شده است که در سه ماهه اول سال 87 نسبت به مدت مشابه سال گذشته شرکت 13% بالاتر فروخته است.

قیمت انیدرید فتالیک (PAF) روند متفاوتی داشته است به طوری که در سه ماهه دوم سال نسبت به سه ماهه اول از رشد 35% و در سه ماهه سوم نسبت به سه ماهه دوم از افت 27% برخوردار بوده است و قیمت ها در سه ماهه چهارم نسبت به سه ماهه ابتدایی از افت از افت 18% برخوردار بوده است که بابت سیاست تثبیت قیمت ها در داخل بوده است.

لازم به ذکر است قیمت فروش این محصول در سال 87 با رشد 11% پیش بینی شده است که در سه ماهه اول سال 87 نسبت به مدت مشابه سال گذشته شرکت 13% بالاتر فروخته است که البته همانند سال گذشته در این بخش با ریسک تثبیت قیمت ها روبرو خواهیم بود.

بهای تمام شده

در سال 87 حدود 89% بهای تمام شده ماده اولیه برآورد شده است (سال 86 برابر 90% بهای تمام شده را ماده اولیه تشکیل می دهد) 9% هزینه های سربار و مابقی را حقوق و دستمزد تشکیل می دهد که به ترتیب افت 8% و رشد 15% و 6% را نسبت به سال 86 دارند.

ماده اولیه (دو اتیل هگزانول و ارتوزایلین) بیشترین تاثیر را در ترکیب بهای تمام شده شرکت دارند که با رشد  قیمتی 11% نسبت به سال 86 برآورد شده اند که بخش آن بابت افزایش تناژ فروش و بخشی ناشی از افزایش پیش بینی قیمت دو اتیل هگزانول می باشد.

پتروشیمی فارابی پیش بینی مصرف 23.780 تن دو اتیل هگزانول را به قیمت میانگین تنی 1945 دلار و 26.197 تن ارتوزایلین به قیمت میانگین تنی 1045 دلار را نموده است که به ترتیب 63% و 37% ماده اولیه شرکت را تشکیل می دهند لازم به ذکر است دواتیل هگزانول و ارتوزایلین هر کدام با رشد 17% و 5% نسبت به بودجه پیش بینی شده است.

نکته مهمی که در گزارش شرکت به چشم میخورد برآورد قیمت خرید ماده اولیه با در نظر گرفتن رشد محصولات پتروشیمی می باشد این در حالیست که حدود 93% ماده اولیه شرکت به صورت داخلی و قیمت های دولتی تامین می شود که آزاد سازی قیمت محصولات پتروشیمی در بودجه شرکت در نظر گرفته نشده است.

در سال 84 شرکت با رشد 2% فروش و بهای تمام شده روبرو بود در سال 85 شرکت موفق به فروش 56.811 تن محصول شد که نسبت به سال 84 از رشد 15% برخوردار بوده است که به همراه افزایش قیمت سبب افزایش 42% فروش شد در همیت راستا بهای تمام شده نیز از رشد 44% برخوردار بوده است که کاملا نشاندهنده همبستگی فروش با قیمت ماده اولیه شرکت که خود محصول مجتمع پتروشیمی دیگری می باشد است.

در سال 86 شرکت پیش بینی فروش 51.7 هزار تنی را نموده بود که در نهایت موفق به فروش 49.3 هزار تنی شد که نسبت به سال گذشته با افت 13% روبرو می باشد (شرکت در سال گذشته بخش زیادی از موجودی انبار خود را به فروش رسانده بود) اما افزایش قیمت ها سبب شد که فروش شرکت رشد 11% و بهای تمام شده نیز رشد 8% را تجربه نماید.

لازم به ذکر است در چهار سال گذشته به طور میانگین بهای تمام شده 88.6% فروش بوده است که نکته ای بسیار منفی در پایین آوردن حاشیه سود شرکت و قدرت سودآوری شرکت می باشد به طوری که در چهار سال گذشته رشد فروش و بهای تمام شده شرکت برابر 13% بوده است.

در همین راستا شرکت پیش بینی رشد 5% تناژ فروش , 18% فروش و 20% بهای تمام شده را برای سال 87 نموده است که بهای تمام شده 91% فروش می باشد به عبارت دیگر پس از کسر هزینه های عمومی , اداری و هزینه های مالی حاشیه سود قبل از کسر مالیات شرکت (بدون در نظر گرفتن درآمد متفرقه) برابر 4.6% می باشد که با در نظر گرفتن مالیات و درآمدهای متفرقه حاشیه سود نهایی شرکت 4.9% محاسبه شده است که در قیاس به هم صنعتی های خود بسیار پایین می باشد.

ارزش گذاری و نتیجه گیری

همانطور که گفته شد شرکت پتروشیمی فارابی یکی از مجتمع های قدیمی تولید کننده محصولات پتروشیمی می باشد که محصول نهایی شرکت از بازار متعادلی برخوردار می باشد ماده اولیه به شدت وابسته به قیمت های جهانی نفت می باشد و همانطور که دیدیم با افزایش قیمت های جهانی از سال 83 حاشیه سود شرکت کاهش پیدا کرد که نکات منفی سهم بشمار می رود.

اما در این بین موقعیت مناسب شرکت از نظر منطقه جغرافیایی (بندر امام) از ویژگی های مثبت سهم بشمار می رود که حدود 34% از سود شرکت از محل اجاره زمین و مخزن های شرکت بدست می آید و پیش بینی ادامه روند فوق می رود به طوری که شرکت قرارداد احداث یک مخرن دیگر برای اجاره را درسال 87 در دست اجرا دارد

از دیگر نکات منفی سهم عدم طرح توسعه در سالیان آتی می باشد به طوری که شرکت در سال 86 نیز با افزایش درآمدهای غیرعملیاتی از جمله اجاره مخازن و زمین ؛ فروش دفتر مرکزی شرکت و فروش سهام تحت تملک شرکت سعی در جبران نموده فاصله سودآوری عملیاتی خود می باشد.

پی به ای شرکت بدلایل فوق (سود غیر عملیاتی و نداشتن طرح توسعه) و با توجه به رکورد کلی بازار به دلیل شرایط سیاسی در حالی که معامله گران بدلیل مشخص نبودن سیاست آتی دولت در شناور سازی قیمت محصولات پتروشیمی با توجه به اینکه این شرکت بخش عظمی از ماده اولیه را از منابع داخلی و به ارزان تر از قیمت های جهانی تهیه می کند سبب شد بارها پی به ای شرکت با افت روبرو شود به طوری که پی به ای این شرکت از حدود 13 در بهمن ماه سال 85 تا  و تا 4.9 واحد در آذرماه 86 کاهش یافته است و آخرین پی به ای شرکت قبل از پی به ای 6.3 بوده است.

لازم به ذکر است تحلیل این شرکت در دی ماه و در قیمت های 4550 ریال صورت گرفته بود در تحلیل قبلی در فروردین ماه در قیمت 5208 ریال نیز پیشنهاد نگهداری از سهم تا مرز 5526 ریال را نموده ایم که سهم پس از رشد قیمتی تا مرز 5921 ریال در نهایت با قیمت 5160 ریال به منظور تعدیل عایدی بسته شد پیش بینی می شود سهم در قیمت 480 الی 500 تومان بازگشایی شود و در شرایط فعلی پیشنهادی برای خرید سهم در قیمت فوق نداریم فروش سهم در قیمت های بیش از 500 تومان توصیه می شود.

پارس آتی نگر

13.شهریور.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.