تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی شركت کشتیرانی جمهوری اسلامی

این شرکت در سال 1346 با نام کشتیرانی آریا ثبت رسید و در تاریخ 1387 و در قیمت 2500 ریال وارد بورس اوراق بهادار تهران شد این در حالیست که بیشترین قیمت سهم 6702 ریال در مدت اخیر بوده است که روز گذشته شاهد بازگشایی سهم در میانگین قیمت 5321 که نسبت به قیمت سهم بازدهی 113% را داشته است.

طبق اساسنامه فعالیت شرکت عبارتست از کلیه فعالیت های مرتبط با کشتی و شناور از جمله حمل و نقل دریایی , مسافری و سوختی می باشد همچنین سرمایه گذاری در سایر شرکت ها مرتبط با فعالیت شرکت و تاسیس دفاتر نمایندگی در نقاط مختلف دنیا از سایر فعالیت های شرکت می باشد.

سهامداران شرکت

سازمان تامین اجتماعی   25.5%

صندوق بازنشستگی       25.5%

شرکت مادر تخصصی بازرگانی ایران 44%

کارکنان شرکت   2.45%

عرضه در بورس    2.55%

در سال 78 بابت رد دیون دولت 51% از سهام شرکت به صورت مساوی به دو شرکت صندوق بازنشستگی کشوری و سازمان تامین اجتماعی داده شد , 44% سهام شرکت نیز در اختیار شرکت مادر تخصصی بازرگانی دولتی ایران قرار دارد که 24% آن سهم کارگزاری سهام عدالت می باشد.

سهم کارمندان شرکت 2.45% از سهام شرکت می باشد که به قیمت 1750 ریال به آن ها اعطا شده است و 2.55% از سهام شرکت نیز در بورس عرضه شده است.

نکات مهم اطلاعیه

1)شرکت پیش بینی سود خود را برای سال 87 در اطلاعیه قبلی 737 ریال اعلام نموده بود که در نهایت در گزارش حسابرسی نشده سود 931 ریالی را اعلام نموده است (اولین پیش بینی شرکت 388 ریال بوده است) همچنین شرکت در 12 تیرماه برای اولین بار پیش بینی سود سال مالی 88 را 510 ریال اعلام نموده است.

2)عملکرد پیش بینی شده شرکت در سال 87 نسبت به عملکرد واقعی سال قبل 63% افزایش فروش ؛ 36% افزایش بهای تمام شده  ؛ 122% افزایش سود عملیاتی و 123% افزایش سود پس از کسر مالیات را داشته است .

3)در اطلاعیه جدید شرکت سیاست تقسیم سود شرکت در سال 87 و 88 برابر 40% سود خالص عنوان شده است .

4)هیئت مدیره تصمیم دارد مبلغ 2500 میلیارد ریال با توجه به پروژه های جدید خرید و ساخت از محل سود انباشته 50% افزایش سرمایه دهد.

5) در پایان سال مالی 87 سرمایه گذاری کوتاه مدت و بلند مدت شرکت در سپرده های بانکی به ترتیب 460 میلیارد ریال و 213 میلیارد ریال بوده است این در حالیست که در پایان سال مالی 86 حجم سرمایه گذاری کوتاه مدت و بلندمدت کشتیرانی به ترتیب 78 میلیارد ریال و 242 میلیارد ریال بوده است.  

ظرفیت اسمی ناوگان شرکت

در پایان سال مالی 87 شاهد فروش دو فروند کشتی جنرال کارگو و واگذاری 6 فروند کشتی جنرال کارگو و کانتینر به شرکت های گروه در کنار تحویل دو فروند کشتی فله بر جدید هستیم لازم به ذکر است در پایان سال مالی فوق 4 فروند کشتی برای شرکت های تک منظوره (برای فرار از ریسک های سیاسی کشتیرانی اقدام به تاسیس شرکت های تک منظوره ای نموده است که خرید کشتی ها و دریافت تسهیلات از سوی آن صورت می گیرد) خریداری شده است که در جدول فوق منظور نشده است.

لازم به ذکر است در آخرین گزارش شرکت اعلام نموده است که ظرفیت ناوگان شرکت اصلی به 68 فروند کشتی و 2.550.489 تن افزایش یافته است همچنین ظرفیت شرکت های زیر مجموعه نیز 21 فروند و 1.229.981 تن اعلام شده است.

شرکت کشتیرانی قرارداد خرید 38 فروند کشتی جدید را به ارزش بیش از 1480 میلیارد ریال در دستور کار قرار داده است که عمدتا کشتی های فله بر و حمل مواد شیمیایی (این بخش یکی از پتانسیل های رشد سودآوری شرکت طی سالیان آتی می باشد که کشتیرانی با ورود ده فروند کشتی 36 هزار تنی حمل مواد پتروشیمی به این عرضه وارد خواهد شد که تا کنون پروژه از پیشرفت 5% برخوردار بوده است) می باشد.

گسترش ناوگان کشتیرانی در شرکت های اقماری زیر مجموعه نیز با قرارداد خرید 20 فروند کشتی در حال اجرا می باشد که ارزش کشتی های خریداری شده بالغ بر 1212 میلیارد ریال می باشد همچنین شرکت در حال امکان سنچی خرید 42 فروند کشتی دیگر نیز می باشد.

سرمایه گذاری در سایر شرکت ها

سرمایه گذاری شرکت در سایر شرکت ها در پایان سال مالی 87 بیش از 1114 میلیارد ریال بوده است که رشد 81% نسبت به سال مالی گذشته دارد که رشد اصلی این سرفصل بابت سرمایه گذاری 90% در شرکت خیبر بوده است لازم به ذکر است از مهم ترین شرکت های زیر مجموعه کشتیرانی می توان به مالکیت 99.98% شرکت کشتسرانی والفجر , 97.4% کشتیرانی دریای خزر , 90% سرمایه گذاری کشتیرانی و کشتیرانی خیبر اشاره نمود

لازم به ذکر است درآمد حاصل از سرمایه گذاری با 123% افزایش به 172.120 میلیون ریال در سال مالی 87 رسیده است که علت اصلی درآمد این بخش ناشی از خرید شرکت کشتیرانی خیبر بوده است این در حالیست که جزئیات درآمد سود شرکت های زیر مجموعه ارائه نشده است.

تناژ حمل شده

همانطور که مشاهده می شود سال مالی 87 تناژ حمل شده توسط شرکت با 3% رشد در نهایت به 23.165 میلیون تن رسید این در حالیست که با پیش بینی تحویل 4 فروند کشتی جدید و رسیدن ناوگان شرکت به 65 فروند برای سال مالی 88 پیش بینی حمل با 17% رشد به 27097 میلیون تن رسیده است.

 این در حالیست که در سال مالی 87 حدود 57% و در سال مالی 88 بیش از 55% تناژ حمل شده توسط شرکت از طریق کشتی های فله بر پیش بینی شده است که می توان نتیجه گیری نمود وضعیت اجاره بهای کشتی های فله که به صورت شاخص BDI تعیین می شود و پس از آن وضعیت اجاره بهای کشتی های کانتینری که درصد تناژ حمل شده توسط این کشتی ها در سال مال 88 نسبت به 87 نیز افزایش یافته است مهم ترین تاثیر را بر سود آوری شرکت دارند.

عمده کشتی های حمل کالای عمومی نیز به شرکت های اقماری زیر مجموعه واگذار شده است.

قیمت واحد محصول حمل شده

در سال مالی 87 با توجه به بالا بودن قیمت نفت و مبادلات بالای تجاری از طریق دریا بخصوص تقاضای چین در بخش فله (ذرت , سنگ آهن , کک , روغن و غیره) قیمت اجاره بهای کشتی نسبت به سال قبل در کشتی های فله با رشد 72% روبرو بود این در حالیست که اجاره کانتینر ها با رشد 61% روبرو بودند کمترین رشد برابر 14% و مربوط به حمل کالای عمومی بوده است که دلیل حرکت شرکت به کاهش حمل از این محصولات نیز همین امر بوده است.

برای سال مالی 88 اجاره بهای کانتینر با 20% افت , کشتی های فله 19% رشد و کالای عمومی 2% رشد پیش بینی شده است که به نظر می رسد در بخش کانتینر و کالای عمومی بودجه شرکت محتاطانه پیش بینی شده است این در حالیست که در شکل زیر شاخص بالتیک که مربوط به کشتی های فله بر می باشد در کنار تغییرات قیمت نفت خام آورده شده است که می توان در اکثر زمان همبستگی بین این دو شاخص برقرار نمود اما کاملا مشخص است که هزینه اجاره کشتی تنها از قیمت نفت طبیعیت نکرده و مسائلی از جمله وضعیت اقتصاد جهانی و یا افزایش تقاضا برای حمل نیز تاثیر بسزایی داشته است.

همانطور که مشاهده می شود در سه ماه اخیر همزمان با کاهش قیمت جهانی نفت و پیش بینی مبنی بر کاهش رشد اقتصاد جهانی این شاخص با 43% افت از 11500 به حدود 5000 واحد افت نموده است و با افزایش مقطعی نفت شاهد رشد ناچیز این شاخص در چند روز اخیر بودیم.

هزینه های شرکت

حدود 85% هزینه های شرکت را هزینه عملیات بازرگانی , 8% را هزینه سربار و  مابقی حقوق و دستمزد تشکیل می دهند که به تنهایی می توان گفت سهم سوخت 28% بهای تمام شده , کرایه حمل به کشتی های غیر خودی 17% و مخارج تخلیه و بارگیری 16% بهای تمام شده مهم ترین اقلام تشکیل دهنده بهای تمام شده می باشند.

علی رغم اینکه در سال مالی 87 حدود 57% درآمد شرکت ناشی از کشتی های فله بوده است در سال فوق با توجه به بالا بودن حاشیه سود ناخالص این نوع کشتی ها که برابر 53.7% بوده است می توان نتیجه گیری نمود به تنهایی 80% سود ناخالص شرکت از این بخش بوده است حاشیه سود کانتینر تنها 7.1% بوده است که 11% سود شرکت و حاشیه سود ناخالص کالای عمومی 9% بوده است که 9% سود ناخالص شرکت را تشکیل می دهد این در حالیست که در سرفصل سایر درآمد های 920 میلیارد ریال بابت حق توقف کانتینر (مربوط به آن دسته از مشتریانی است که در زمان تعیین شده اقدام به تحویل کانتینر ننموده اند) شناخته شده است که در این صورت بخش کانتینر سهم 32% از سود ناخالص شرکت را تشکیل می دهد و به همین ترتیب از سهم سایر بخش ها کسر می شود.

لازم به ذکر است حاشیه سود ناخالص کانتینر (بدون احتساب درآمد 1008 میلیاردی بابت حق توقف کانتینر) , فله و کالای عمومی در سال مالی 86 به ترتیب برابر 0.4% , 30.4% , 13.9% بوده است.

از سال 86 با رشد اجاره بهای کشتی در اکثر کشتی ها شاهد افزایش فروش بودیم که این روند در  سال 87 همزمان با رشد بی سابقه نفت سرعت بیشتری گرفت این در حالیست که کشتیرانی برای سال مالی 88 درآمد خود را با 14% رشد پیش بینی نموده است که ناشی از رشد 17% تناژ حمل شده و افت 2% اجاره برای واحد کشتی می باشد این در حالیست که بهای تمام شده نیز با رشد 38% پیش بینی شده است که بیشتر رشد بهای تمام شده ناشی از افزایش هزینه های سوخت و استهلاک پیش بینی شده است که در ادامه به بررسی آن خواهیم پرداخت.

 ارزشگذاری هر سهم شرکت

اجاره بهای کشتی های شرکت و هزینه سوخت واحد کشتی های به ترتیب با افت 2% و رشد 67% پیش بینی شده است این در حالیست که در سال مالی 87 بهای نفت تنها 20% اجاره بهای کشتی بوده است که اگر این نسبت را برای سال مالی 88 نیز رعایت نماییم حداقل شاهد 3524 میلیارد ریال کاهش هزینه خواهیم بود که به راحتی سود شرکت تنها از این محل پس از کسر مالیات را تا مرز 1144 ریال افزایش خواهد داد اما با توجه به افت شاخصه های حمل و نقل به نظر می رسد سود 900 الی 1000 ریالی در مقطع فعلی دور از ذهن نباشد.

سود شرکت برای سال مالی 87 طبق گزارش حسابرسی نشده 931 ریال اعلام شده است که امکان افزایش آن پس از گزارش حسابرسی شده نیز می باشد اگر فرض تقسیم سود 40% در مجمع باشد (با توجه به اینکه 24% از سهام شرکت به سهام عدالت واگذار شده است و تجربه های قبلی به نظر می رسد امکان افزایش تقسیم سود تا مرز 70 الی 80% نیز وجود دارد) که با در نظر گرفتن سود 900 ریالی پی به ای فعلی سهم با فرض قیمت 5312 ریالی برابر 5.5 می باشد این در حالیست که کمترین پی به ای شرکت از زمان حضور در بورس 5.6 بوده است که به نظر می رسد در شرایط فعلی و علی رغم انتظار افت تا مرز قیمت 5000 ریال سهم برای حضور در مجمع کم ریسک باشد این در حالیست که پی به ای شرکت در بهترین شرایط تا مرز 10.7 نیز رشد نموده بود.

نتیجه گیری

بسته شدن نماد کشتیرانی به منظور تعدیل عایدی پیش بینی عملکرد سال مالی 87 دقیقا پس از اعلام تحریم این شرکت از سوی آمریکا تبعات روانی بسیاری را بر روی سهم با توجه به بازگشایی آن دقیقا در روز 31 شهریور که آخرین فرصت شناسایی سود برای شرکت های سرمایه گذاری تا پایان شهریور ماه بود و با توجه به رکود کلی بازار گذاشت به طوری که تعدیل 26% سود شرکت همراه با کاهش پی به ای شرکت از 8.5 به 5.7 صورت گرفت و شاهد افت 15% قیمتی سهم بودیم.

تحریم شرکت از سوی آمریکا با توجه به پیش بینی های قبلی و جابجایی حساب ها و ثبت شرکت های تک منظوره برای خرید کشتی های جدید و دریافت تسهیلات تاثیر بسزایی بر عملکرد شرکت ندارد این در حالیست که گستره فعالیت شرکت و مشتریان متفاوت ریسک شرکت را کاهش داده است اما نمی توان از تاثیر تشدید تحریم ها بر روی عملکرد شرکت به خصوص در بخش بین الملل که پیش بینی شده است 40% فعالیت شرکت در سال مالی 88 را تشکیل دهد به سادگی گذشت لذا به سهامدارن کم ریسک پیشنهادی برای ورود به این سهم در مقطع کوتاه مدت نمی شود.

شرکت کشتیرانی به دلیل فعالیت که به نوعی انحصاری در ایران می باشد و سفارشات خرید کشتی های جدید بخصوص در بخش پتروشیمی برای سرمایه گذاری بلندمدت و به شرط عدم تحریم های سیاسی گزینه مناسبی می باشد این در حالیست که سهام شناور پایین سهم نیز نکته ای مثبت برای شرکت به شمار می رود که با بهبود جو کلی بازار و رشد بهای نفت می توان پیشنهاد خرید سهم را نیز داد.

پارس آتی نگر

02.مهر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.