بنيادي؛

تحلیل بنیادی؛ شرکت کابل شهید قندی

با توجه به نیاز کشور به کابل های مخابراتی که نقش استراتژیک در شبکه مخابراتی کشور دارند در سال 63 این شرکت با سرمایه اولیه یم میلیارد ریالی با سرمایه گذاری مشترک مخابرات ایران و بانک صنعت و معدن (لازم به ذکر است در سال 68 کلیه سهام بانک صنعت و معدن توسط مخابرات ایران خریداری شده است) به منظور ایجاد کارگاهها و کارخانجات تهیه مواد اولیه جهت تولید و ساخت انواع کابل های مخابرای و فروش آن در داخل و خارج تاسیس شد.

مکان اصلی شرکت در شهرستان یزد می باشد این در حالیست که بهره برداری از سالن کابل نوری و مسی شرکت به ترتیب در سال های 68 و 69 صورت گرفته است.سهام این شرکت در مهر ماه سال 83 در بورس عرضه گردید و تا دی ماه 49% آن عرضه شد و 51% مابقی نیز به صورت بلوکی به شرکت سرمایه گذاری معادن و فلزات واگذار شد.

ترکیب سهامداران شرکت

سرمایه گذاری معادن و فلزات 59%

سرمایه گذاری تدبیر      2%

سرمایه گذاری بانک ملی 2%

سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی 2%

سرمایه گذاری سمند 2%

صندوق کارکنان نفت 1%

سهامی بیمه ایران 1%

تعاونی اعتبار همیار یزد 1%

سرمایه گذاری صنعت و معدن 1%

بیمه مرکزی ایران 1%

سرمایه گذاری فرهنگیان 1%

بانک پارسیان 1%

سایرین 26%

سرمایه گذاری معادن و فلزات مالک و سهامدار عمده این شرکت می باشد که یکی از حامیان اصلی سهم در جهت افزایش نقدشوندگی سهم نیز بوده است این در حالیست که این شرکت با قیمت تمام شده بالا برای ومعادن سبب شده است چندین بار این معادن و فلزات اقدام به در نظر گرفتن ذخیره کاهش ارزش برای این سهم شود این در حالیست که آخرین بهای تمام شده بکام برای ومعادن 761 ریال می باشد.

در شرایط فعلی بانک پارسیان و تعاونی اعتبار همیار به ترتیب فروشنده و خریداری اصلی در نماد سهم می باشند.

سرمایه گذاری های شرکت

سرمایه گذاری کوتاه مدت شرکت به بهای تمام شده در پایان سال 86 مبلغ 61.766 میلیون ریال (206 ریال به ازای هر سهم) بوده است که عمدتا 1.7 میلیون سهم چادرملو به بهای تمام شده هر سهم 10530 ریال به ارزش کل 17.902 میلیون ریال , 2.3 میلیون سهم ملی مس به بهای تمام شده هر سهم 7221 ریال به ارزش کل 17.222 میلیون ریال , 2.4 میلیون سهم سرمایه گذاری امید به بهای تمام شده هر سهم 3934 ریال به ارزش کل 9496 میلیون ریال , 2.8 میلیون سهم فولاد مبارکه به بهای تمام شده هر سهم 3275 ریال به ارزش کل 9171 میلیون ریال , 1.2 میلیون سهم فولاد خراسان , 500 هزار سهم فولاد خوزستان و 30 هزار سهم گل گهر می باشد.

سرمایه گذاری بلند مدت شرکت 4213 میلیون ریال (14 ریال به ازای هر سهم) می باشد که شرکت های اصلی و تابعه کابل شهید قندی با نام های شرکت فیبر نوری و برق خورشیدی هدایت نور , شبکه سازان کیهان و شرکت ایسانیس ارتباطات قندی می باشند.

تحلیل اطلاعیه های شرکت

1.این شرکت برای اولین بار پیش بینی سود سال 87 را 235 ریال اعلام نموده بود که در اطلاعیه اخیر به 112 ریال کاهش داده است که در سه ماهه اول نیز موفق به پوشش 23 ریال معادل 20% از آن شده است.

2.شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به عملکرد واقعی سال مالی 86 به ترتیب فروش 33% کاهش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 32% کاهش ؛ سود عملیاتی 74% کاهش و سود پس از کسر مالیات 19% کاهش داشته است.

3.شرکت در اولین اطلاعیه پیش بینی سود سال 86 را 333 ریال اعلام نموده بود که در نهایت به سود 138 ریالی رسید که ناشی از نوسانات نرخ بهای ماده اولیه و فروش بوده است.

4.علی رغم اعلام سود سالیانه 112 ریال هیئت مدیره پیشنهاد تقسیم 150 ریالی را داده است این در حالیست که در آخرین مجمع شرکت با درآمد واقعی هر سهم 138 ریال 100 ریال معادل 72% را تقسیم نمود.

5.همچنین شرکت اعلام نموده است بابت افزایش سرمایه از مبلغ 100 میلیارد به 300 میلیارد در سال 85 به میزان افزایش سرمایه تا مدت 5 سال از معافیت مالیاتی برخوردار است که دلیل عدم پرداخت مالیات طی دو سال اخیر می باشد.

6.درآمد های متفرقه سال 87 برابر 75 میلیارد ریال (250 ریال به ازای هر سهم معادل 222% سود خالص) پیش بینی شده است که 45 میلیارد آن درآمد حاصل از فروش دارایی ثابت و 25 میلیارد دیگر ناشی از جوایز صادراتی می باشد.

تولید

ظرفیت اسمی اولیه واحدهای تولید شرکت سه هزار میلیون متر هادی (MCM) انواع کابل های مسی و 5 هزار کیلو متر انواع کابل های نوری بوده است که پس از اجرای طرح های توسعه به 17 هزار میلیون متر هادی کابل مسی و 30 هزار کیلو متر کابل نوری افزایش یافته است.

شرکت کابل شهید قندی پیش بینی تولیدات سال 87 را نسبت به سال گذشته با افت 2% به صورت 5 هزار میلیون متر هادی کابل مسی و 20 هزار کیلو متر کابل نوری برآورد نموده است این در حالیست که روند محصولات تولیدات شرکت با کاهش تقاضا تا سال 85 روبرو بوده است در سال 86 شرکت موفق به دستبابی به بازارهای صادراتی همانند سوریه , افغانستان و عراق شد که سبب افزایش مجدد تولید شده است این در حالیست که پیش بینی تولید سال 87 تنها 53% ظرفیت اسمی کارخانه می باشد.

همانطور که مشاهده می شود طی سالیان اخیر با تغییر اساسی در تکنولوژی صوت و اطلاعات و تصویر با استفاده از فیبر نوری و سیستم های بیسیم نظیر رادیو ارتباطات به شدت نیاز به کابل های مسی کاهش یافته است به طوری که پیش بینی می شود طی چند سال آتی مصرف و تولید کابل های مسی به طور کامل از چرخه تولید خارج شود.

جدول فوق تولیدات شرکت در چهار فصل سال 86 را نشان می دهد کاملا مشخص است تولید و تقاضای محصول شرکت وابستگی مستقیمی با قیمت های جهانی دارد به طوری که برای مثال در سه ماهه چهارم سال 86 که قیمت های مس بالا بوده است تقاضای کابل مسی و تولید شرکت کاهش محسوسی داشته است.

فروش

طی سال 87 پیش بینی شده است 79% فروش شرکت به صورت کابل های مسی و مابقی کابل نوری باشد این در حالیست که با توجه به حاشیه سود ناخالص 5.5% کابل مسی و 20% کابل نوری می توان نتیجه گیری نمود تقریبا سود ناخالص دو بخش با یکدیگر برابر می باشد همانطور که گفته شد افزایش قیمت مس و کاهش تقاضای کابل مسی از یکسو و افزایش کالاهای جانشین و تکنولوژی های جدید سبب شده است حاشیه سود ناخالص در این بخش نسبت به سال های گذشته افت محسوسی را تجربه نماید این در حالیست که وضعیت کابل نوری از ثبات بیشتری برخوردار بوده است .

از پیش بینی 5000 میلیون متر هادی فروش کابل مسی 2000 هزار تن به صورت صادراتی به کشورهای عراق روسیه و افغانستان و مابقی در بازار داخلی و عمدتا شرکت های مخابرات استانی به فروش خواهد رسید این در حالیست که فروش سال گذشته 10.621 میلیون متر هادی بوده است که دلیل افت فروش سال جاری کاهش تقاضای بازار داخلی و به اتمام رسیدن قراردادهای صادراتی می باشد.

پیش بینی شده است در سال جاری 20000 کیلو متر کابل نوری در بازار داخلی به فروش برساند که نسبت به 18.041 کیلو متر سال گذشته از رشد 10% برخوردار می باشد این در حالیست که پیش بینی فروش کابل نوری صارداتی نشده است این در حالیست که سال گذشته شرکت تنها 166 کیلو متر کابل نوری صادراتی به فروش رسانده بود.

بهای تمام شده

در سال 87 بهای تمام شده 91% فروش پیش بینی شده است این در حالیست که ترکیب بهای تمام شده تولید برای شرکت به صورت 81% هزینه های ماده اولیه , 12% سربار , 4% حقوق و دستمزد و مابقی هزینه های پروژه می باشد که عمده هزینه های سربار که رشد 11% نسبت به سال قبل دارد نیز به حقوق و دستمزد غیر مستقیم ارتباط دارد به عبارت دیگر هزینه حقوق و دستمزد به تنهایی 9% فروش را تشکیل می دهد.

عمده ماده اولیه شرکت مفتول مسی می باشد که در تولید کابل مسی کاربرد دارد و عمدتا از داخل ماده اولیه کابل نوری نیز فیبر نوری که عمدتا به صورت وارداتی تامین می شود سایر مواد اولیه شرکت نیز نوار آلومینیوم و پلی اتیلن می باشد.

شرکت پیش بینی بهای تمام شده خود را بر مبنای مس 77.700ریالی دیده است (تغییرات قیمت مس در سال گذشته به ازای هر کیلو در محدوده 60.000 الی 85.000 بوده است) این در حالیست که قیمت فعلی مفتول مس در محدوده 52.000 می باشد.

مبنای در نظر گرفتن بودجه حقوق و دستمزد نیز رشد 20% پایه حقوقی نسبت به سال گذشته تعیین شده است این در حالیست که پیش بینی کاهش دارایی ها طی سال 87 ناشی از پیش بینی فروش دارایی های نامولد می باشد که در سرفصل درآمد های غیر عملیاتی در این ارتباط توضیح داده خواهد شد.

طی سالیات 83 تا 85 با کاهش شدید تولید ناشی از کاهش تقاضای بازار روبرو بودیم طی سال 86 شرکت با بازاریابی های صورت گرفته توانست به بازارهای صادراتی جدیدی دستیابی یابد همچنین با افزایش تولید و بازاریابی برای کابل نوری توانست فروش خود را افزایش دهد طی سال 87 علی رغم رشد قیمت فروش کابل مسی بدلیل کاهش فروش این محصول شاهد افت فروش هستیم.

نکته مهم در نمودار فوق به کاهش فاصله بین فروش و بهای تمام شده طی پنج سال اخیر می باشد به طوری که حاشیه سود ناخالص طی سال 85 برابر 24.5% , طی سال 86 برابر 9.6% و برای سال 87 پیش بینی حاشیه سود ناخالص 8.8% شده است که روند کاهشی دارد.

لازم به ذکر است اگر پیش بینی درآمد غیر عملیاتی (بدون در نظر گرفتن درآمد 7 ملییاردی ناشی از سود دریافتی) را که برابر 95 میلیارد ریال می باشد را سود خالص سال 87 که 33.684 میلیون ریال است کم کنیم عملا شرکت به ازای هر سهم با زیان عملیاتی 204 ریالی به ازای هر سهم روبرو می باشد.

سایر درآمد (هزینه) های عملیاتی و غیر عملیاتی

طی سال 87 شرکت پیش بینی هزینه عملیاتی 1000 میلیون ریالی را نموده است که عمدتا ناشی از در نظر گرفتن زیان کاهش ارزش موجودی ها و ذخیره مطالبات مشکوک الوصول می باشد این در حالیست که در سال گذشته شرکت با فروش ضایعات , سود تسعیر ارز و سایر درآمدهای عملیاتی در این بخش 33.901 میلیون ریال درآمد شناسایی نمود که پیش بینی می شود با توجه به قیمت های فعلی دلار امسال نیز شاهد افزایش درآمد فوق باشیم.

همچنین در بودجه سال جاری پیش بینی سود 102 میلیارد ریالی از محل هزینه های غیر عملیاتی شده است این در حالیست که درآمد شناسایی شده تحت این سرفصل طی سال گذشته 43.4 میلیارد ریال بوده است.

در همین راستا لازم به ذکر است عمده درآمد شناسایی شده طی سرفصل فوق ناشی از سود 45 میلیاردی فروش دفتر مرکزی شرکت , 27 میلیارد ریال سود سرمایه گذاری کوتاه مدت (20 میلیار ریال سود فروش سهام و مابقی سود سهام دریافتی) و 25 میلیارد ریال جایزه صادراتی می باشد.

محاسبه سود , نتیجه گیری و سناریوهای موجود

میانگین قیمت مفتول را طی سه ماهه ابتدایی 80.000 هزار و طی سه ماهه دوم 70.000 و برای شش ماهه انتهایی 50.000 در نظر می گیریم بدین ترتیب شاهد کاهش 151.974 میلیون ریالی بهای تمام شده و 176.108 میلیون ریالی فروش هستیم به عبارت دیگر شاهد کاهش 80 ریالی سود ناخالص هستیم به عبارت دیگر کاهش قیمت هنگامی می تواند منجر به افزایش سود شود که این کاهش در راستای افزایش تقاضای محصول شرکت باشد.

بدین ترتیب اگر فرض بگیریم نسبت قیمت جهانی مفتول مسی به عنوان ماده اولیه و کابل مسی به عنوان محصول ثابت است و افت قیمت مفتول مسی به 50.000 سبب افزایش تولید و فروش 3000 میلیون متر هادی کابل مسی است بدین ترتیب باید انتظار افزایش 249 ریالی سود خالص باشیم که نسبت به پیش بینی جاری 122% رشد دارد که هیچ اطلاعاتی در ارتباط با تاثیر قیمت های جهانی بر تغییر تقاضای کابل در شرایط فعلی موجود نمی باشد این در حالیست که عدم ارائه جزئیات پیش بینی عملکرد سه ماهه نیز از شفافیت عملکردی شرکت کاسته است.

ارزش دفتری سهام این شرکت 556.140 میلیون ریال (به ازای هر سهم 1854 ریال) می باشد که در مقایسه با قیمت 620 ریالی فعلی شرکت اختلاف قابل توجهی دارد اما چون اکثر دارایی های فوق نامولد می باشند (بازده دارایی های شرکت 2% می باشد) نمی تواند ارزش فوق ملاک ارزشگذاری برای شرکت باشد.

با توجه به اینکه این شرکت مشکل فروش دارد و تقاضای کابل مسی در حال کاهش می باشد که سبب شده است شرکت با زیان عملیاتی روبرو باشد استراتژی مناسب برای سهامداران میان مدت و بلند مدت عدم خرید سهم در شرایط فعلی می باشد به سهامداران کوتاه مدت و پر ریسک توصیه می شود که در صورت تداوم قیمت های جهانی مس در محدوده فعلی سهم را با دید نوسان خریداری نمایند این در حالیست که توصیه خرید این سهم به سهامداران کم ریسک نیز نمی شود.

  پارس آتی نگر

21.مهر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.