تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی شرکت فولاد خوزستان

شرکت فولاد خوزستان در سال1367  ثبت ؛ در تاريخ 1370 بهره برداري از آن آغاز و در تاریخ 1386 با سرمایه 2.192 میلیارد ریال با نماد فخوز و به عنوان چهارصد و سي و هفتمين وارد بورس اوراق بهادار تهران شد .

میزان تولید فولاد جهانی طی هشت ماهه ابتدایی سال 2008 برابر 926 میلیون تن بوده است که رشد 5.6% نسبت به مدت مشابه 2007 دارد که همچنان کشور چین با در اختیار داشتن 37.9% بیشترین تولید جهانی را در اختیار دارد و بعد از چین کشورهای ژاپن و آمریکا به ترتیب سهم 8.8% و 7.3% تولید را در اختیار دارند این در حالیست که ایران سهم 0.7% تولید جهانی را در اختیار دارد.

طی ماه آگوست 2008 در مجموع 112 میلیون تن فولاد خام در سطح جهانی تولید شد که نسبت به ماه گذشته افت 3.7% دارد این در حالیست که نمودار تولید فولاد خام جهانی در شکل زیر بر حسب هزار تن آورده شده است و همانطور که مشاهده می شود طی سه ماه اخیر همزمان با کاهش تقاضا و افت قیمت های جهانی شاهد افت تولید نیز بودیم.

ترکیب سهامداران

• سهام وثیقه                                                       30.5%
• کارگزاری سهام عدالت                                       30%
• سازمان توسعه و صنایع معدنی                          20%
• سهام کارگری                                                     4.5%
• سازمان تامین اجتماعی                                      3.8%
• سازمان بازنشستگی کشوری                             3.6%
• سازمان نیروی های مسلح                                  1.2%
• سازمان بیمه خدمات درمانی                               0.8%
• صندوق ذخیره فرهنگیان                                     0.14%
• سرمایه گذاری تامین اجتماعی                           0.46%
• سایرین                                                               5%

سهامدار عمده این شرکت سازمان توسعه و نوسازی معادن به نمایندگی از دولت بود که در حال حاضر تنها مالکیت 20% از سهام شرکت را در اختیار دارد و مابقی را به کارگزاری سهام عدالت و 30.5% آن از طریق معامله عمده به شخص حقیقی واگذاری نموده است همچنین 4.5% سهام شرکت نیز به کارگران فولاد خوزستان اختصاص داده شده است که در کنار 5% سهام نیز به صورت عرضه در سازمان بورس و 10% سهامی که از طریق رد دیون واگذاری شده است ترکیب سهامداری شرکت را تشکیل می دهند.

یکی از مزیت های شرکت سهام شناور پایین آن می باشد اما عدم حضور شرکت های سرمایه گذاری , صندوق ها و بیمه در ترکیب سهامداری شرکت سبب کاهش نقد شوندگی معاملات سهم شده است که اکثرا با صف خرید یا صف فروش روبرو بوده است.

طرح هاي توسعه

پس از بهره برداری از پروژه ها فوق ظرفیت واحد فولاد سازی شرکت از 2.5 میلیون تن به 3.35 میلیون تن و ظرفیت نهایی شرکت از 2.4 میلیون تن به 3.2 میلیون تن می رسد که جمعا برآورد سرمایه گذاری 3453 میلیارد ریالی شده است که در همین راستا شرکت تاکنون 2479 میلیارد ریال در آن سرمایه گذاری نموده است.

لازم به ذکر است شرکت در اطلاعیه های قبلی پیش بینی سرمایه گذاری در طرح افزایش ظرفیت فولاد سازی و زمزم2 را به ترتیب 1557 میلیارد ریال و 945 میلیارد ریال و در مجموع 2502 میلیارد ریال اعلام نموده است که در اطلاعیه اخیر با رشد 38% هزینه مجموعا 3453 میلیارد ریال را پیش بینی نموده است این در حالیست که سرمایه گذاری در پروژه های شرکت از 948 میلیارد در اطلاعیه قبلی به 2479 میلیارد رسیده است که حاکی از رشد سریع سرمایه گذاری در پروژه و پیشرفت آن دارد.

نکته بسیار مهم با توجه به میزان سرمایه گذاری های انجام شده در پروژه های شرکت زمان بهره برداری از طرح توسعه می باشد که در اطلاعیه قبلی سال 88 پیش بینی شده بود که در اطلاعیه اخیر سال 87 اعلام شده است.

نکات مهم در اطلاعیه های شرکت

1)شرکت برای سال 87 سود خود را در اطلاعیه های قبلی 930  و 1821 ریال پیش بینی نموده بود که در اطلاعیه فعلی مجددا سود قبلی را تکرار نموده است.

2)شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به سال مالی گذشته به ترتیب فروش  70% افزایش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 69% افزایش ؛ سود عملیاتی 75% افزایش و سود پس از کسر مالیات 98% افزایش داشته است.

3) سیاست تقسیم سود شرکت در سال 87 تقسیم 70 سود قابل تقسیم می باشد این در حالیست که در مجمع گذشته شرکت با درآمد واقعی هر سهم 920 ریال مبلغ 650 ریال معادل 71% را تقسیم نمود.

4) شرکت برای سال 86 سود خود را در اطلاعیه های قبلی 487 , 577 و 797 ریال پیش بینی نموده بود که در صورت های مالی حسابرسی نشده سود 946 ریالی را اعلام نموده بود که در نهایت 920 ریال محقق شد.

شرکت مهم ترین دلایل تعدیل را افزایش متوسط نرخ فروش محصولات و کاهش مقدار تولید پیش بینی شده به دلیل اعمال محدودیت برق در منطقه و تغییرات در آنالیز گاز طبیعی ورودی در نیمه اول سال مالی و افت فشار گاز ورودی در فصل سرما اعلام نموده است.

6)این شرکت سال گذشته 444 میلیارد ریال (به ازای هر سهم 203)به حساب موسسه صندوق بازنشستگی کارکنان فولاد واریز نموده است که برای سال 87 برابر 804 میلیارد ریال (367 ریال به ازای هر سهم) پیش بینی کرده است.

7)شرکت در صدد افزایش سرمایه به منظور تامین مالی طرح های توسعه افزایش ظرفیت از 2.4 به 3.2 میلیون تن می باشد.

تولید

سال گذشته فولاد خوزستان علی رغم پیش بینی تولید 2.4 میلیون تنی در نهایت به دلیل مشکلات برق و گاز توانست به تولید 2.1 میلیون تنی برسد که نسبت به تولید سال 85 نیز از افت 4.6% برخوردار بوده است این در حالیست که شرکت برای سال 87 پیش بینی تولید 2.4 میلیون تنی نموده است که رشد 10% نسبت به سال 86 دارد.

لازم به ذکر است اسلب در تولید فولاد و بلوم و بیلت در تولید تیزآهن مصرف می شود همانطور که مشاهده می شود در سال 87 شرکت از پیش بینی تولید اسلب خود کاسته است و پیش بینی نموده است بیشتر بلوم و بیلت تولید نماید.

طی شش ماهه اول 50% بودجه تولید بلوم و بیلت و 32% اسلب پوشش داده است که به نظر می رسد امسال نیز شرکت نتواند به بودجه پیش بینی شده برسد

جدول بالا آمار تولید شرکت طی فصول سال 86 آورده شده است هینطور که مشاهده می شود سیاست افزایش تولید بیلت با توجه به رشد قیمت در سه ماهه انتهایی سال و افزایش درصد تولید این محصول نسبت به اسلب و پیش بینی افزایش این محصول طی سال 87 مشهود می باشد.

این شرکت برای رسیدن به ظرفیت اسمی 2.4 میلیون تنی می بایست طی هر فصل 600 هزار تن تولید داشته باشد این در حالیست که روند تولید طی سال شش ماهه دوم سال 86 با رفع مشکلات برق و گاز بهبود یافته است همچنین تولید سه ماهه ابتدایی و سه ماهه دوم سال 87 نیز به ترتیب 592.620 تن و 460.323 تن بوده است که افت 22% تولید در فصل تابستان نسبت به بهار ناشی از قطعی های برق کاملا مشهود می باشد بدین ترتیب برای رسیدن به بودجه سال جاری شرکت برای در شش ماهه دوم در هر فصل 673.529 تن تولید نماید که به نظر بعید است.

فروش (قیمت ها برای مقایسه بر مبنای دلار 9300 ریالی منظور شده است)

در حالی که شرکت پیش بینی نموده است کل 2.4 میلیون تن تولیدی در سال 87 را به فروش برساند قیمت محصولات را نیز با رشد 53% و 49% پیش بینی نموده است این در حالیست که میانگین فروش سال 86 بدلیل قیمت های پایین ماهه های ابتدایی کاهش یافته است که با توجه به جدول زیر بررسی روند قیمت محصولات شرکت راحت تر می باشد.

لازم به ذکر است قیمت بلوم و بیلت با رشد سریع تری در چند سال اخیر به بیش از قیمت های اسلب معامله می شود.

قیمت بیلت و اسلب به ترتیب در زمستان نسبت به بهار رشد قیمتی 21% و 26% را تجربه نمودند همینطور جدول بالا حاکی از روند رو به رشد قیمت ها در کل سال می باشد که این روند در دو ماه ابتدایی سال 87 نیز ادامه دار بوده است لازم به ذکر است در سال 86 قیمت اسلب به طورمیانگین 99% قیمت بیلت بوده است.    

با توجه به جدول فوق که روند قیمت محصولات را نشان می دهد کاملا نمایان است که دلیل کاهش قیمت های سال 86 بیشتر به دلیل قیمت های پایین در سه ماهه اول سال بوده است.

نکته مهم: این شرکت معمولا محصولات خود را حدود دو ماه قبل پیش فروش می کند به عبارت دیگر در تیرماه تقریبا شرکت محصول شهریورماه خود را نیز فروخته است قیمت های فولاد طی شش ماهه دوم سال 86 با رشد بیشتری روبرو شد که در قیمت های سه ماهه چهارم مشهود است این روند طی ماههای ابتدایی سال 86 نیز ادامه یافت به طوری که قیمت بلوم و بیلت طی سه ماهه ابتدایی و سه ماهه دوم به ترتیب به 807 دلار و 1019 دلار رسید همینطور قیمت اسلب نیز در مدت مشابه در نرخ های 745 دلار و 1002 دلار معامله شد.

طی سه ماهه اخیر و با اتمام بازی های المپیک چین در کنار انتشار گزارشات ناامید کننده از نرخ رشد اقتصاد جهانی قیمت اکثر فلزات افت شدیدی را تجربه نمودند به طوری که قیمت بیلت به 360 دلار رسیده است که البته در بازار داخلی خوزستان محصول خود را بالاتر از قیمت های جهانی به فروش می رساند این در حالیست که خوزستان می بایست برای رسیدن به بودجه هر تن بیلت را 830 دلار به فروش برساند. 

بهای تمام شده

بهای تمام شده شرکت به صورت 53% ماده اولیه ؛ 44% هزینه های سربار و مابقی حقوق و دستمزد تشکیل می دهد با توجه به پیش بینی قبلی شرکت از ترکیب بهای تمام شده (به صورت  47% ماده اولیه ؛ 50% هزینه های سربار و مابقی حقوق و دستمزد) افزایش سهم ماده اولیه را می توان ناشی از افزایش قیمت های خرید مواد اولیه وارداتی و داخلی در کنار افزایش هزینه حمل و نقل ارزیابی نمود.

لازم به ذکر است قیمت کنسانتره داخلی (به میزان 2.5 میلیون تن) و وارداتی (به میزان 1.6 میلیون تن)  شرکت در سال 87 به طور میانگین تنی 94 دلار و 174 دلار پیش بینی شده است این در حالیست که طبق آخرین اطلاعیه مبنای قیمت خرید سنگ اهن شرکت از چادرملو 575 هزار ریال , گل گهر 450 هزار ریال و سنگ آهن چغارت 500 هزار ریال می باشد.قیمت آهن قراضه و گندله نیز به ترتیب 488 دلار و 326 دلار در پیش بینی بودجه 87 در نظر گرفته شده است.

عمده هزینه سربار شامل هزینه های انرژی تعمیرات و مواد کمکی می باشد این شرکت هزینه های انرژی را 868 میلیارد ریال پیش بینی نموده است این در حالیست که هر 50% تغییر قیمت برق و گاز به ترتیب 105 ریال و 45 ریال از سود شرکت خواهد کاست.

سال 84 یک سال بحرانی برای شرکت بود به طوری که علی رغم رشد 4% تولید به دلیل افت قیمت ها فروش شرکت با کاهش 2% روبرو شد و همینطور با رشد ناگهانی قیمت های جهانی بهای تمام شده شرکت با رشد 17% مواجه شد و منجر شد سود 670 ریالی سال 83 در سال فوق به 115 ریال کاهش یابد.

در سال 85 با رشد 3% تولید روبرو بود که این بار با افزایش قیمت ها منجر به رشد 28% فروش شد ولی همچنان شرکت با رشد 10% بهای تمام شده مواجه شد که ناشی از رشد 2% قیمت سنگ اهن داخلی و 37% وارداتی در کنار رشد سایر مواد اولیه بود.

 در سال 86 با افت حدود 5% تولید و فروش روبرو بوده است که این بار با افزایش قیمت ها منجر به رشد 26% فروش شد ولی همچنان شرکت با رشد 21% بهای تمام شده مواجه شد در سال 87 شرکت پیش بینی فروش و بهای تمام شده را با رشد 69% و 75% پیش بینی نموده است این در حالیست که میانگین رشد و بهای تمام شده شرکت از سال 84 تا 86 به ترتیب 27% و 15% بوده است.

محاسبه سود شرکت

برای محاسبه سود شرکت فرض می کنیم با بتواند مطابق بودجه خود به تولید بپردازد این حالت خوشبیانه ترین حالت می باشد زیرا در بهترین حالت شرکت توانایی تولید بیش از 2.2 میلیون تن محصول را نخواهد داشت که با توجه به بهره برداری از طرح توسعه و افزایش ظرفیت فرض تولید را همان 2.4 میلیون تن قرار دادیم میانگین قیمت فروش بیلت و اسلب را به ترتیب 500 و 480 دلار در نظر می گیریم در اینصورت فروش شرکت به  15.675 میلیارد ریال خواهد رسید که با احتساب بهای تمام شده با فرض  1 میلیون تن کنسانتره  از شرکت چادرملو و افزایش واردات کنسانتره ناشی از جابجایی فوق و کاهش بهای خرید مواد اولیه چدن , آهن قراضه و بریکت به 9.675.200 میلیارد ریال خواهد رسید که با توجه به تمام فرضیات فوق سود هر سهم شرکت 1485 ریال (بدون هیچ افزایشی در نرخ هزینه انرژی) خواهد رسید.

استراتژی تصمیم گیری و نتیجه گیری

پیش بینی می شود افت قیمتی سهام شرکت تا مرز قیمت های 500 الی 520 تومان ادامه داشته باشد و در قیمت های فوق به تعادل برسد این در حالیست که قیمت فولاد در زمان فوق بسیار حائز اهمیت می باشد اگر قیمت های فولاد در محدوده قیمت های فعلی باقی بماند یا حتی افت بیشتری نماید حتی در قیمت های فوق نیز بهترین استراتژی خروج از سهم می باشد اما در صورتی که قیمت های جهانی در مدت زمان فوق روند صعودی را طی کرد به سهامدارانی که این سهم را در اختیار دارند پیشنهاد نگهداری سهم می شود.

با توجه به عدم مشخص بودن قیمت سنگ آهن و تغییر قیمت هزینه های انرژی به سهامداران کم ریسک فعلا توصیه ای برای ورود به سهم نداریم این در حالیست که در صورت رشد مجدد قیمت های جهانی خرید این سهم در قیمت های 500 تومان تنها به سهامداران کوتاه مدت و پر ریسک توصیه می شود سهامداران میان مدت منتظر تثبیت روند قیمت های جهانی بمانند.

بیشترین قیمت سهم 13384 ریال و پی به ای 7.3 بوده است این در حالیست که پس از وضع تعرفه صادرات فولاد قیمت سهام شرکت با افت روبرو شد و پس از قرار گرفتن در صف فروش این روند با افت قیمت های جهانی تشدید به طوری که در عرض حدود دو ماه قیمت بیلت در مدیترانه بیش از 67% افت نمود و در شرایط فعلی قیمت سهم 5854 ریال رسیده است.

در کل به نظر می رسد با انتشار گزارشات از رشد اقتصاد جهانی رشد قیمت جهانی نفت و کاهش نگرانی ها مجددا شاهد رشد این کالای استراتژیک باشیم که ممکن این روند چند ماهی به طول بیانجامد این در حالیست که در سال پاینده شاهد افزایش ظرفیت این فولادی نیز هستیم و خرید این سهم در شرایط فوق می تواند گزینه مناسبی برای سرمایه گذاری باشد.

پارس آتی نگر

23.مهر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.