تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی؛ شرکت پتروشیمی اراک

آشنايي با شركت پتروشیمی اراک

مجتمع پتروشيمي اراک یکی از بزرگترین مجتمع های پتروشيمي در کشور می باشد که سالانه بيش از يک ميليون و 500 هزار تن محصولات مختلف شيميايي و پليمري ازجمله پلي اتيلن سبک و سنگين، پلي پروپيلن، پلي بوتادين،اتيلن گليکول ها، اتانول آمين ها، اتوکسيلات ها، بوتانول ها، اسيد استيک ، وينيل استات و بنزين پيروليز توليد مي کندکه اين محصولات مواداوليه بيش از 5 هزار واحد پايين دستي را تامين مي کند.

طبق اساسنامه فعالیت شرکت عبارتست از  فعالیت در برخی رشته های پلیمری ؛ شیمیایی و صنایع وابسته به آن و تهیه و تولید انواع مواد و فرآورده های پتروشیمی می باشد .این شرکت درسال 1366 تاسیس شد و در سال 1378 با سرمایه 600 میلیاردی در بورس تهران پذیرفته شد که طی دو مرحله افزایش ؛ سرمایه شرکت به 1200 میلیارد فعلی رسیده است.

سهامداران شرکت

شرکت سرمایه گذاری بانک ملی 27.3%

شرکت سرمایه گذاری شیمیایی و سلولزی 16.3%

صندوق بازنشستگی کشوری 16.6%

شرکت مدیریت سرمایه گذاری بانک ملی 12.6%

بانک ملت  6.8%

توسعه ملی 5.4%

سایرین 15%

در لیست سهامداری شرکت می توان به مالکیت 45.3% بانک ملی و زیر مجموعه هایش اشاره کرد که نکته مثبتی برای شرکت در دریافت تسهیلات اعتباری با هزینه ای کمتر و آسان تر برای پتروشیمی اراک مخصوصا برای تامین مالی پروژه های جدید شرکت می باشد از دیگر نکات مثبت لیست سهامدارای شرکت حضور صنایع شیمیایی و سلولزی ؛ صندوق بازنشستگی کشوری و تامین اجتماعی که سرمایه گذاری های وسیعی در این صنعت انجام داده اند می باشد.

یکی از نکات منفی در ترکیب سهامداری شرکت می توان به حضور تعداد زیادی شرکت سرمایه گذاری و بیمه ای اشاره کرد که کنترل سهم را دشوار نموده است که در این بخش عدم حمایت های سرمایه گذاری بانک ملی نیز مزید بر علت می شود.

آخرین تحولات در ترکیب سهامداری شرکت در شرایط فعلی نیز اعتضاد غدیر و سرمایه گذاری تدبیر, سهامی بیمه ایران در نماد سهم فروشنده می باشد.

نکات مهم اطلاعیه

1)شرکت برای اولین بار پیش بینی سود خود را برای سال 87 برابر 1.383 ریال اعلام نموده بود که در اطلاعیه سه ماهه به 680 ریال کاهش داده است و دلایل تعدیل ناشی از در نظر گرفتن نرخ نفتا از 70% قیمت فوب خلیج فارس به 95% قیمت فوب خلیج فارس همچنین منظور نمودن قیمت فروش محصولات با توجه به آمار واقعی سه ماهه اول سال 86 در گزارش اخیر اعلام شده بود این در حالیست که شرکت در گزارش شش ماهه نیز سود 680 ریال را مجددا تایید نمود.

2)شرکت درآمد هر سهم خود را برای سال 87 نسبت به عملکرد واقعی سال قبل 62% افزایش فروش ؛ 96% افزایش بهای تمام شده ؛ 29% کاهش سود عملیاتی و 39% کاهش سود پس از کسر مالیات برآورد نموده است.

3)سیاست تقسیم سود شرکت در سال جاری تقسیم 50% سود خالص می باشد (مابقی به منظور طرح های توسعه نزد شرکت باقی خواهد ماند) البته شرکت در مجمع دو سال اخیر به ترتیب از 1119 ریال درآمد واقعی 675 ریال و از 1563 ریال سود واقعی خود مبلغ 1150 ریال معادل 60% و 73% را تقسیم نمود.

4)در سال 85 به ازای هر سهم 46 ریال (معادل 3% سود خالص) و در سال 86 به ازای هر سهم 124 ریال (معادل 11% سود خالص) ناشی از درآمد های متفرقه می باشد که برای سال 87 به ازای هر سهم 73 ریال (معادل 11% سود خالص) برآورد شده است که عمدتا بابت واگذاری خانه های سازمانی شهرک مهاجران می باشد.

5)شرکت درآمد هر سهم متعلق به سال 84 را در اولین اطلاعیه 944 ریال (با سرمایه 1200 میلیارد ریال) اعلام نمود که در نهایت مبلغ 1149 ریال محقق گشت که در همین راستا برآورد ابتدایی شرکت در سال 85 (با سرمایه 1200 میلیارد ریال) 1137 ریال بوده است که در نهایت به سود 1563 ریالی رسید در همین راستا اولین پیش بینی سال 86 شرکت برابر 1134 ریال بوده است که در نهایت 1119 ریال محقق شده است.

6)در سال 83 و با تصویب مجمع فوق العاده 100% افزایش سرمایه شرکت به تصویب رسید که 25% آن از طریق سود انباشته و مابقی از محل آورده سهامداران تامین می شود که در همین راستا سرمایه شرکت از 600 میلیارد به 750 میلیارد (معادل 25%) در سال 83 به انجام رسید و مابقی آن نیز در سال 86 به ثبت رسید و سرمایه فعلی شرکت به 1200 میلیارد ریال رسیده است.

7)حاشیه سود ناخالص شرکت در سال 87 برابر 14% پیش بینی شده است (سال گذشته 29% بوده است) که ناشی از در نظر گرفتن رشد فروش و بهای تمام شده با آهنگ بیشتر برای سال 87 می باشد که نکته ای منفی برای شرکت در جهت پایین آمدن حاشیه سود ناخالص می باشد در همین راستا حاشیه سود ناخالص شش ماهه برابر 16% بوده است.

8) حاشیه سود عملیاتی شرکت در سال 87 برابر 11% پیش بینی شده است (سال گذشته 24% بوده است) که ناشی از رشد کمتر هزینه های عمومی توزیع و فروش در قیاس با رشد فروش می باشد در همین راستا حاشیه سود عملیاتی شش ماهه برابر 11% بوده است.

طرح های توسعه

طرح های توسعه شرکت به صورت زیر می باشد.

همانطور که مشاهده می شود برآورد اولیه هزینه پروژه های راه اندازی شده شرکت برابر 1515 میلیارد ریال بوده است که در نهایت شرکت 2390 میلیارد ریال سرمایه گذاری نموده است که شاهد رشد 58% هزینه ها هستیم.

همچنین برآورد سرمایه گذاری در طرح های جدید 1360 میلیارد ریال می باشد که تا کنون 355 میلیارد ریال در آن ها سرمایه گذاری شده است.

به جز پروژه بنزین پروییلز و ساخت مخازن نفتا که در نیمه اول سال 86 راه اندازی شدندسایر پروژه های که در سه ماه سوم ودر مهر ماه به بهره برداری رسیدند و پس از در مرحله بهره برداری آزمایشی در شرایط فعلی به بهره برداری کامل رسیدند همچنین شرکت اعلام نموده است پروژه اکسید اتیلن که سرمایه گذاری 12 میلیاردی را در آن انجام داده بود به علت عدم همکاری شرکت تحت لیسانس از فهرست پروژه های شرکت حذف شده است این در حالیست که به دلیل مشابه پروژه اتیلن سبک نیز با تاخیر برآورد شده است در سال جاری به بهره برداری برسد.

با توجه به مازاد برش 4 کربنه دو پروژه جدید شرکت ND-BR و N-BD می باشد که به ترتیب برآورد سرمایه گذاری 729 میلیارد ریال و 224 میلیاردی شده است و در سال 1390 به بهره برداری خواهند رسید که در صورت تکمیل نهایی 4500 تن محصول لاستیک مصنوعی تولید خواهد کرد.

در رابطه با آخرین وضعیت طرح های توسعه شرکت اعلام نموده است پروژه پلی اتیلن سبک در مرحله راه اندازی فاز یک , پروژه هیدروژناسیون در مرحله ساختمان و طرح های ND-BR و N-BD در مرحله طراحی اولیه می باشد.

سرمایه گذاری بلند مدت

این شرکت سرمایه گذاری وسیعی در سایر شرکت ها به ارزش بیش از 801 میلیارد ریال (به ازای هر سهم 668 ریال) نموده است که می توان شاهد افزایش درآمد حاصل از سرمایه گذاری در این بخش طی سالیان آتی باشیم که ریسک شرکت را نیز کاهش می دهد.

مالکیت 51% پلی پروپیلن جم در اختیار شرکت پتروشیمیران می باشد که پتروشیمی اراک با خرید 33.5% آن به طور مستقیم مالکیت 17% این شرکت را تصاحب نموده است که با توجه به اینکه این شرکت به نوعی رقیب پتروشیمی اراک می باشد با این سیاست شرکت بخشی از ریسک خود را کاهش داده است.

دو شرکت پتروشیمی باختر و پتروشیمی اردبیل (با ظرفیت تولید 1.075.000 تن اوره) در مرحله قبل از راه اندازی می باشند همچنین ظرفیت تولید پتروشیمی لاوان نیز سالانه 660 هزار تن آمونیاک و 858 هزار تن اوره می باشد.

تولید

این شرکت سال 86 موفق به تولید 1.072.138 تن انواع محصولات پتروشیمی شد و این در حالیست که این شرکت پیش بینی تولید 1.486.192 تنی (در اطلاعیه قبلی 1.583.345 تن پیش بینی شده بود)  را برای سال جاری نموده است که رشد 39% نسبت به سال گذشته دارد که در شش ماهه اول با تولید 806.600 تنی موفق به پوشش 54% تولید شده است.

این شرکت تولید کننده 19 محصول مختلف در سه ناحیه می باشد که محصولات ناحیه اول (مانند اتیلن و پرپپیلن) به عنوان ماده اولیه سایر بخش ها می باشد به طوری که مستقیما به فروش نمی رسند محصولات بخش دوم (شامل پلی اتیلن ها) و بخش سوم (شامل اکساید ها) می باشند.

ظرفیت اسمی مجتمع قبل از طرح توسعه برابر 1.247.700 تن بوده است که در سال 85 شرکت موفق به تولید 1.514.529 تنی شد که 21% بالاتر از ظرفیت اسمی بوده است بعد از طرح توسعه ظرفیت اسمی مجتمع به 1.627.700 تن خواهد رسید که  پتروشیمی اراک پیش بینی تولید 1.486.192 تنی را نموده است که در صورت عدم توقف مطابق بودجه شرکت توانایی تولید تا مرز 1.618.184 را در سال های جاری و 1.890.000 را در سال آتی خواهد داشت که ظرفیت نهایی شرکت می باشد.

تولید سه ماهه اول سال گذشته 394.181 تن بوده است این در حالیست که در سه ماهه ابتدایی سال جاری شرکت 400.808 تن و سه ماهه دوم 405.792 تن تولید داشته است که در قیاس با تولید قبل از افزایش ظرفیت به ترتیب رشد 1.6% و 2.9% داشته است که نشان می دهد طرح توسعه شرکت هنوز به طور کامل در مدار تولید قرار نگرفته است.

فروش (نرخ برابر دلار در سال 87 برابر 9350 ریال و در سال 86 برابر 9250 ریال می باشد)

شرکت پیش بینی فروش 8917 میلیاردی را نموده است که 62% بیشتر از سال گذشته می باشد در همین راستا در سه ماهه اول با 19% بودجه تناژ فروش موفق به پوشش 19% فروش شده است که در مجموع محصولات قیمت فروش سه ماهه برابر بودجه سالانه می باشد در سه ماهه دوم نیز با 31% بودجه تناژ فروش موفق به پوشش 33% فروش شده است که در مجموع محصولات قیمت فروش سه ماهه دوم 7% بیشتر از بودجه سالانه می باشد

 همچنین در سال 86 بیش از 67% فروش شرکت در بازار داخلی و مابقی صادراتی بوده است.

مبنای قیمت فروش سالانه محصولات شرکت قیمت های سه ماهه ابتدایی سال 87 می باشد لازم به ذکر است در شش ماهه پلی اتیلن سنگین 4% پلی اتیلن سبک 1% پلی پروپیلن 6% و بنزین پیرولیز را 5% بالاتر از بودجه اتیلن گلایکول را 6% پایین تر از بودجه به فروش رسانده است.

همانطور که مشاهده می شود بیشترین رشد قیمتی برای پیش بینی قیمت فروش سال 87 برای محصول بنزین پیرولیز و بعد از آن پلی اتیلن سبک و سنگین و پلی پروپیلن در نظر گرفته شده است.

همانطور که مشاهده می شود قیمت اکثر محصولات طی سه ماهه دوم سال 87 تقریبا برابر سه ماهه اول بوده است بجز در پلی اتیلن سبک و پلی پروپیلن که شاهد رشد به ترتیب 11% و 14% قیمت ها بودیم همچنین قیمت های فروش سه ماهه دوم سال جاری نسبت به مدت مشابه سال گذشته در تمامی موارد با رشد روبرو بوده است که بیشترین رشد مربوط به بنزین پیزولیز بوده است که رشد 61% داشته است.

لازم به ذکر است مبنای در نظر گرفتن نفتا (به عنوان ماده اولیه اصلی شرکت) نیز قیمت های فوب خلیج فارس با 5% تخفیف می باشد.همچنین از تاریخ 3/11/86 و بر طبق مصوبه هیئت وزیران کلیه محصولات پتروشیمی در بازار داخلی و از طریق بورس کالا امکان پذیر خواهد بود.

در سال 85 شرکت با رشد 25% فروش و 31% بهای تمام شده روبرو بود و در نهایت به سود 1149 ریالی (با سرمایه جدید) رسید که شاهد رشد 15% سود خالص بودیم در سال 85 نیز شرکت شاهد رشد 37% فروش و 26% بهای تمام شده بودیم که در نهایت شرکت به سود 1562 ریالی رسید که شاهد رشد 36% سود خالص بودیم.

در سال 86 شرکت در حالی که به علت تعطیلی ناشی از بهره برداری طرح توسعه خود با توقف روبرو بود  که سبب شده است 26% از مقدار فروش نسبت به سال گذشته خود بکاهد که با توجه به افزایش قیمت فروش پیش بینی افت 11% فروش را داشته است که علی رغم کاهش تناژ فروش به دلیل افزایش هزینه ها ماده اولیه با توجه به رشد قیمت نفتا و افزایش هزینه های سربار ناشی از افزایش هزینه استهلاک طرح های جدید 2% بهای تمام رشد داشته است.

در سال 87 علی رغم افزایش 38% تناژ فروش به دلیل در نظر گرفتن قیمت فروش محصولات با رشد 15% در نهایت شاهد رشد 62% فروش هستیم و به دلیل در نظر گرفتن تخفیف نفتا از 30% فوب خلیج فارس به 5% و افزایش هزینه های استهلاک طرح های جدید و سایر هزینه ها بهای تمام شده نیز رشد 96% داشته است.

ارزش گذاری

با توجه به قیمت های فعلی محصولات پتروشیمی و نفتا (به عنوان ماده اولیه) قیمت فروش محصولات را طی شش ماهه دوم با افت 10% پیش بینی نمودیم بدین ترتیب انتظار می رود فروش شرکت به 4410 میلیارد ریال طی شش ماهه دوم سال برسد همچنین حاشیه سود شرکت با قیمت نفت نسبت مستقیم دارد به طوری که طی سه ماهه دوم که شاهد افت قیمت های نفت نیز بودیم حاشیه سود ناخالص شرکت نیز از 18.9% طی سه ماهه ابتدایی به 13.7% طی سه ماهه دوم کاهش یافته است که برای محاسبه سود شرکت مبنا را حاشیه سود ناخالص سه ماهه دوم در نظر می گیریم بدین ترتیب انتظار رسیدن سود شرکت به 654 ریال را داریم.

این در حالیست که شرکت توانایی تولید 1.618.184 تنی را دارد که 9.5% نسبت به بودجه بالاتر می باشد بدین ترتیب و با در نظر گرفتن حاشیه سود ناخالص اشاره شده سود شرکت 153 ریال دیگر قابلیت افزایش و رسیدن به مرز 806 ریال را خواهد داشت که حتی با درنظر گرفتن پی به ای 3.5 قیمت سهم 2821 ریال محاسبه می شود که نسبت به قیمت فعلی سهم که برابر 2734 ریال است نسبتا قیمت متعادلی می باشد.

نتیجه گیری و استراتژی های موجود

در پایان سال 86 ایران با تولید 23.7 میلیون تنی 25% ظرفیت خاورمیانه و 1.93% کل تولید جهانی را کسب نمود این در حالیست که این آمار برای سال 85 به ترتیب 22.2% و 1.62% بوده است این در حالیست که در منطقه مهم ترین رقیب محصولات شرکت کشورهای عربستان و قطر می باشند.

بهره برداری از مجتمع پتروشیمی جم( محصولات تولیدی پتروشیمی جم (طرح الفین دهم) به عنوان بزرگترین واحد تولید اتیلن جهان، سالانه شامل یک میلیون و 320 هزار تن اتیلن،350 هزار تن پلی‌پروپیلن،300 هزار تن پلی‌اتیلن سبک، 300 هزار تن پلی اتیلن سنگین، 300 هزارتن پلی پروپیلن، 444 هزار تن اتیلن گلایگول‌ها، 150 هزارتن آلفا الفین، 216 هزار تن بنزین پیرولیز، 40 هزار تن نفت کوره، 115هزار تن بوتادین 1 و 2، 200 هزار تن ای بی اس، 80 هزار تن بوتان دی ال و  4 هزار تن تتراهیدروفوران است)در دو ماه آینده ریسک تجاری سهم نیز افزایش یافته است که می تواند تاثیر به سزایی در کاهش قیمت های محصولات تولیدی این شرکت باشد که در حال حاضر با قیمت های فعلی نفت خطری از این بابت شرکت را تهدید نمی کند.

محصولات تولیدی پتروشیمی اراک، به عنوان خوراک واحدهای پایین‌دستی کارخانه‌های فرش ماشینی، موکت، الیاف اکریلیک، حلال‌ها، رنگ‌ها، روغن‌ها، ضد یخ، صنایع نساجی و چوب، انواع مصرف برای صنایع پلاستیک (روکش کابل، تولید انواع فیلم‌ها، ظروف، لوله‌ها) و قطعات صنعتی مانند لوازم صوتی و تصویری، قطعات داخل خودرو و ... در نظر گرفته شده است.

در شرایط فعلی قبل از صحبت از ارزشمندی سهام باید به بررسی ریسک سیستماتیک بازار پرداخت که در شرایط فعلی با توجه به اوضاع نابسامان اقتصاد جهانی و شرایط تورمی در کشور ریسک حضور در بازار بورس بالا می باشد لذا به سهامداران کم ریسک در شرایط فعلی پیشنهاد می شود سیاست انتظار را در پیش بگیرند سهامدارانی که به پیشنهاد قبلی آتی نگر در قیمت های 650 تومان از سهم خارج شدند پیشنهاد می شود با دید میان مدت بخشی محدودی از نقدینگی خود را به خرید این سهم اختصاص دهند به سهامداران کوتاه مدتی که سهم را در اختیار دارند پیشنهاد خروج از سهم در قیمت های 300 الی 330 تومان می شود و سهامداران میان مدت سهم را نگهداری نمایند.

پارس آتی نگر

27.مهر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.