تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی شرکت تراکتور سازی

محل کارخانه این شرکت در تبریز ؛ واحد شماره 2 (مونتاژ تراکتور) دراستان کردستان- سنندج و شرکت تراکتورسازی ارومیه در استان آذربایجان غربی واقع است.واین شرکت دارای خط مونتاژ  در کشور ونزوئلا می باشد همچنین عمده صادرات این کشور به کشورهای آفریقایی ؛ آمریکای جنوبی و آسیای میانه می باشد.

سهامداران شرکت

در شرایط فعلی ترکیب سهامداران شرکت به صورت زیر می باشد:

شرکت سایپا   24%

مهر اقتصادی 28%

سهامی بیمه ایران   6%

سرمایه گذاری ملی 4%

صبا تامین 3%

بیمه ملت 3%

 سایرین 39%

چند ماه گذشته سازمان گسترش و نوسازی سهام خود را در این شرکت 4657 ریال به صورت نقد و اقساط واگذاری نمود که این بلوک به صورت مشترک توسط شرکت سایپا و مهر اقتصادی خریداری شد همچنین در شرایط فعلی نیز این دو شرکت بخصوص سرمایه گذاری مهر اقتصادی خریدار اصلی در نماد سهم دارند و بیشتر تمایل به جمع آوری سهم دارند و در این بین بالا بردن قیمت سهم الویت اصلی نمی باشد.

تعدد سهامداران خرد حقوقی نیز در نماد شرکت از نکات بسیار منفی این ترکیب سهامداری بوده است که بسیاری از شرکت های فوق در مدت اخیر سهام خود را واگذار نمودند در این بین بیمه ملت جدیدا به ترکیب سهامداری شرکت اضافه شده است و حدود 3% سهام شرکت را خریداری نموده است.

نکات مهم در اطلاعیه های شرکت

1.شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به سال مالی گذشته به ترتیب فروش 73% افزایش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 90% افزایش ؛ سود عملیاتی 2% افزایش و سود پس از کسر مالیات 9% افزایش داشته است .

2.شرکت در اولین پیش بینی خود برای سال 84 (با سرمایه فعلی)به ازای هر سهم 245 ریال سود پیش بینی کرده است که در نهایت به سود 314 ریالی دست یافت و در حالی سود 360 ریالی سال 85 محقق شده که اولین پیش بینی شرکت 345 ریال بوده است در سال 86 شرکت در اولین پیش بینی سود 423 ریال را اعلام نمود که در نهایت به سود 552 ریالی رسید که دلایل تعدیل را افزایش سرمایه ؛ کاهش هزینه های مالی به دلیل استفاده کمتر از تسهیلات مالی ؛ پرداخت تسهیلات مالی به موقع و کاهش کارمزد و جرائم ؛ افزایش تقدینگی شرکت به دلیل وصول مطالبات از دولت و آورده نقدی سهامداران و همچنین افزایش درآمد حاصل از سرمایه گذاری در شرکت های سرمایه پذیر اعلام نموده است.

3.سیاست ابتدایی تقسیم سود شرکت برای سال مالی 87؛ مانند سالیان گذشته تقسیم 80% سود خالص بوده است که در اطلاعیه اخیر به 60% کاهش یافته است این در حالیست که در مجمع اخیر خود شرکت با درآمد واقعی هر سهم 552 ریال مبلغ 350 ریال را معادل 63% را تقسیم نمود.

4.این شرکت از بهمن ماه سال 85 از شمول قیمت گذاری خارج گردیده است و محصولات شرکت توسط خود شرکت قیمت گذاری می شود.

5.شرکت در راستای طرح های توسعه ای و اصلاح ساختار تامین مالی خود افزایش سرمایه از مبلغ 262.5 میلیارد ریال به 900 میلیارد (معادل 242%) از محل آورده (93% افزایش سرمایه) و سود انباشته (7% افزایش سرمایه) را در سال 86 ثبت نموده است.

6.درآمد ناشی از سرمایه گذاری شرکت در حدود 28% (معادل 166 به ازای هر سهم) سود خالص شرکت می باشد (در سال 86 و 85 به ترتیب به ازای هر سهم 234 ریال و 103 ریال به ازای هر سهم بوده است) ناشی از درآمد حاصل از سرمایه گذاری در شرکت های زیر مجموعه می باشد .

7.شرکت در اطلاعیه قبلی سود خود 600 اعلام نموده بود که در اطلاعیه فعلی نیز علی رغم افزایش هزینه مالی و درآمد حاصل از سرمایه گذاری آن را تایید نموده است و این در حالیست که اولین سود شرکت برای سال مالی 87 برابر 424 ریال بوده است.

8.شرکت در شش ماهه اول با 27% بودجه فروش موفق به پوشش 36% سود عملیاتی و 38% سود خالص خود شده است که نسبت به پوشش مدت مشابه سال گذشته به ترتیب پوشش  43% و 43% سود عملیاتی و سود خالص با توجه به پوشش42% بودجه عملکردی خوبی از لحاظ افزایش حاشیه می باشد البته پوشش پایین فروش طی شش ماهه اول نکته منفی می باشد.

9.شرکت پیش بینی نموده است حاشیه سود ناخالص سال 87 برابر 14% باشد (حاشیه سود ناخالص سال قبل 22% بوده است) که عملکرد شش ماهه شرکت تحقق حاشیه سود 19% را نشان می دهد که ناشی از کنترل شرکت بر بهای تمام شده می باشد.

10. شرکت پیش بینی نموده است حاشیه سود عملیاتی سال 87 برابر 11% باشد (حاشیه سود عملیاتی سال قبل 18% بوده است) که عملکرد سه ماهه شرکت تحقق حاشیه سود 14% را نشان می دهد که در بخش سایر هزینه های عملیاتی شرکت بیش از بودجه حرکت کرده است.

11.هزینه های متفرقه شرکت در سال 87 به ازای هر سهم 7 ریال می باشد که عمدتا هزینه های مرکز آموزش , جریمه دیرکرد , درآمد سپرده سرمایه گذاری در بانک ها و سایر درآمد ها می باشد در سال 86 این این بخش به ازای هر سهم سود 19 ریالی برای شرکت داشته است.

12.هزینه های مالی شرکت در سال 85 برابر 380 ریال بوده است که با بازپرداخت قسمتی از آن این هزینه ها در سال 86 به 333 ریال رسید این در حالیست که هزینه های مالی 87 به ازای هر سهم 201 ریال برآورد شده است.

شرکت های زیر مجموعه

این شرکت دارای 10 شرکت در پورتفو خود می باشد که درآمد شرکت از محل سرمایه گذاری در شرکت های فوق به ازای هر سهم امسال با افت 21% به ازای هر سهم 184 ریال پیش بینی شده است که شرکت های مهم این بخش در قسمت زیر آورده شده است.

لازم به ذکر است در اطلاعیه قبلی شرکت پیش بینی درآمد این بخش را 149.412 میلیون ریال پیش بینی نموده بود که در اطلاعیه اخیر به 165.717 میلیون ریال افزایش داده است بخشی از کاهش درآمد این بخش نسبت به سال گذشته به دلیل محتاط اعلام نمودن سود شرکت های زیر مجموعه می باشد همچنین سال 86 شرکت با کاهش سود عملیاتی اقدام به تقسیم سود سهام زیر مجموعه به بیشترین حد خود نمود که خود دلیل اصلی بالا بودن این سود در سال گذشته بوده است امسال نیز شرکت می تواند در صورت مواجهه به مشکل در سود عملیاتی اقدام به تقسیم بیشتر سود نماید.

همینطور که مشاهده می شود دو شرکت بورسی موتورسازن و ریخته گری تراکتورسازی و با فرض تقسیم سود 76% و 80% حدود 32% درآمد شرکت را تشکیل می دهند که نقش مهمی را در این قسمت ایفا می کنند در این زمینه شرکت تراکتور سازی کردستان به تنهایی 32% درآمد حاصل از سرمایه گذاری شرکت را تشکیل می دهد.

لازم به ذکر است سود شرکت های بورسی ریخته گری و موتور سازان به ترتیب در سال گذشته 367 ریال و 535 ریال و سود شرکت های غیر بورسی تراکتور سازی کردستان و مهندسی تامین قطعات سال گذشته به ترتیب 1918 ریال و 1268 ریال بوده است. 

طرح های توسعه شرکت

شرکت در سال 86 خط مونتاژ در کشور تاجیکستان را به بهره برداری رسانده است و در سال 87 نیز اکثر طرح های فرعی شرکت به بهره برداری می رسد همچنین شرکت با یکسال تاخیر بهره برداری از خط مونتاژ زیمباوه را به سال 88 موکول نمود وطرح جدید شرکت خط مونتاژ در استان خراسان و فارس با برآورد سرمایه گذاری 288 میلیارد ریال می باشد لازم به ذکر است خط مونتاژ در عراق و اوگاندا از طرح های توسعه شرکت در اطلاعیه اخیر حذف شده است.

این در حالیست شرکت بالغ بر 402 میلیارد ریال سرمایه گذاری پیش بینی نموده است که اکثرا در سال جاری و 88 پیش بینی شده است به بهره برداری برسد اما تا کنون تنها 21.7 میلیارد ریال سرمایه گذرای نموده است که به نظر نمی رسد خط مونتاژ در زمیباوه و استان خراسان و فارس در تاریخ مشخص شده به بهره برداری برسد لازم به ذکر است میزان سرمایه گذاری شرکت طی سه ماهه ابتدایی 6.5 میلیارد ریال بوده است.

آمار تولید و فروش شش ماه شرکت

شرکت تولید خود را در سال جاری نسبت به سال گذشته با رشد 39% برابر 36274 دستگاه پیش بینی نموده است که ناشی از بهره برداری بخشی از طرح مونتاژ در تاجیکستان و افزایش تولید پیش بینی شده به دلیل اضافه شدن دو محصول جدید مدل های 299 و 240 می باشد.

آخرین پیش بینی تولید در سال 86 برابر 30.776 دستگاه که در نهایت 26.110 دستگاه آن محقق شد این در حالیست که تولید شش ماهه اول سال گذشته 9.608 دستگاه (معادل 37% بودجه تولید سالانه) بوده است که تولید شش ماهه سال جاری تنها 8842 دستگاه معادل 24% بودجه تولید می باشد و بعید به نظر می رسد شرکت به تولید پیش بینی شده فوق برسد.

این شرکت سال 86 در سه ماهه اول 4006 دستگاه , در سه ماهه دوم 5602 دستگاه و درسه ماه سوم 7.661 دستگاه و در سه ماهه چهارم 8841 دستگاه تولید نموده است که همانطور که مشاهده می شود عمده تولید شرکت در شش ماهه دوم و بخصوص در فصل زمستان صورت گرفته است.

مدل 299 و 240 محصولات جدید شرکت می باشند که به ترتیب قرار بود از تیرماه و مهر ماه به بهره برداری برسند اما با به تعویق انداختن زمان تولید شرکت در پیش بینی جدید خود کاهش تولید در این بخش ها را پیش بینی نموده است.

این شرکت پیش بینی نموده است امسال کلیه تولید خود به همراه 100 دستگاه از سایر محصولات به فروش برساند در این بین تولید شش ماهه برابر 8842 دستگاه و فروش شش ماهه 10398 دستگاه بوده است به عبارت دیگر شرکت در شش ماهه 1556 دستگاه از موجودی خود را به فروش رسانده است که عمدتا مربوط به محصول 285 است که مهم ترین محصول شرکت نیز می باشد.

به دلیل اینکه شرکت عملکرد داخلی و صادراتی و انواع تراکتور (کشاورزی , صنعتی , تک دیفرانسیل و دو دیفرانسیل و CKD) در شش ماهه را تفکیک ننموده است دلیل کاهش قیمت های شش ماهه را نسبت به بودجه می توان احتمال فروش داخلی بیشتر و مدل ارزان قیمت تر در مدل 285 فروش تراکتور کشاورزی و در مدل 399 فروش تک دیفر اشاره نمود.

لازم به ذکر است محصولات این شرکت از بهمن ماه سال 85 مشمول قیمت گذاری آزاد شده است اما اگر میانگین فروش سال 86 و شش ماهه اول سال 87 را نسبت به سال 87 در نظر بگیریم عملا مشخص است که بازار داخلی خیلی کشش قیمت های بالا را ندارد و بیشتر سود شرکت می تواند در فروش صادراتی نهفته باشد که تا پایان سال 86 شرکت برای فروش صادراتی با مشکل روبرو بوده است.

در فروش داخلی بیشترین حاشیه سود شرکت به محصول تراکتور تک دیفرانسیل با حاشیه سود ناخالص 22% و تراکتور تک دیفرانسیل با حاشیه سود ناخالص 21% و در بین محصولات صادراتی به تراکتور تک دیفرانسیل 285 به کشور سودان و تراکتور دو دیفرانسیل 285 به کشور ونزوئلا با حاشیه سود ناخالص 34% تعلق دارد.

مهم ترین نکته منفی در بخش ماده اولیه که 85% بهای تمام شده را تشکیل می دهد وراداتی بودن بیش از 35% در این بخش می باشد که تغییرات نرخ یورو و تحریم های سیاسی تاثیر بسزایی در رشد بهای تمام شده شرکت داشته است این در حالیست که شرکت پیش بینی نموده است ماده اولیه وارداتی در سال 87 به 18% کاهش یابد.

میانگین رشد فروش شرکت از سال 82 تا 86 برابر 31% بوده است که بیشتر ناشی از افزایش مقدار تناژ فروش در کنار رشد قیمت ها بوده است و در مدت مشابه رشد بهای تمام شده شرکت نیز 31% بوده است که مهم ترین نکته منفی در شرکت رشد هزینه با آهنگی برابر رشد درآمد ها می باشد این در حالیست که طی 5 سال فوق حاشیه سود ناخالص شرکت به کمترین میزان و در حدود 22% رسید که ناشی از رشد هزینه ها بخصوص در بخش مواد اولیه بوده است.

با افزایش 25% میزان فروش و افزایش قیمت ها ناشی از خارج شدن شرکت از قیمت گذاری یارانه ای شرکت پیش بینی فروش و بهای تمام شده خود را برای سال جاری با رشد 73% و 91% پیش بینی نموده است که با توجه به عملکرد سه ماهه به نظر می رسد در بخش بهای تمام شده نیاز به تعدیل دارد.

برآورد سود نهایی شرکت ؛ ارزش گذاری

با توجه به اینکه شرکت در آمار شش ماهه اطلاعی از وضعیت فروش صادراتی و داخلی و تفکیک محصولات خود ننموده است و هیچ آماری از بهای تمام شده شش ماهه در مقایسه با پیش بینی سالیانه وجود ندارد در شرایط فعلی محاسبه سود شرکت نمی تواند دقیق باشد.

شرکت در اطلاعیه های قبلی برآورد کرده بود در سال 86 بتواند  10.176 دستگاه به صورت صادراتی بفروش برساند و مابقی در بازار داخلی به فروش برسد که در نهایت تنها 1396 دستگاه فروخت این در حالیست که آمار سه ماهه اول سال 87 حاکی از فروش 2400 دستگاه به صورت صادارتی می باشد که طبق محاسبات انجام شده اگر شرکت نتواند حداقل امسال 6000 دستگاه صادرات کند به سود خود نخواهد رسید.

به احتمال زیاد شرکت با کاهش میزان تولید و فروش در گزارشات آتی روبرو خواهد بود اما معمولا تراکتورسازی بودجه بهای تمام شده خود بسیار بالا در نظر می گیرد که از این حیث نیز جای تعدیل برای شرکت باقی می ماند و به نظر می رسد که همانند سالیان گذشته این شرکت در همچنان علی رغم پوشش های ضعیف در گزارشات شش ماهه و نه ماهه تعدیلی ندهد.

میانگین پی به ای شرکت در سال 86 برابر 3.5 و کمترین پی به ای نیز 2.4 بوده است این در حالیست که نماد سهم پس از تقسیم سود در پی به ای 2.5 بازگشایی شده که در تحلیل بنیادی سهم در مقطع فوق و در محدوده 1510 ریال پیش بینی رشد پی به ای شرکت تا محدوده 3 و قیمت 180 تومان را نموده بودیم که سهم به قیمت فوق رسید و بازدهی 20% را در بر داشت و در مقطع فعلی نیز پیش بینی می شود سهم در محدوده قیمتی فوق بماند حرکت به سمت پی به ای 3.5 و قیمت حدودی 200 الی 210 می تواند در بازار مثبت و یا حمایت مهر اقتصاد در میان مدت محقق شود.

  نتیجه گیری

مهم ترین مشکلات شرکت در تولید مشکلات نقدینگی (که با افزایش سرمایه اخیر تا حد بسیاری مرتفع شده است) بالا بودن عمر ماشین آلات و مستهلک شدن آن ها و پایین بودن کیفیت و کمیت تامین کنندگاه ماده اولیه می باشد.

همچنین علی رغم آزاد شدن قیمت های فروش شرکت می بایست بانک ها به طور مستقیم تسهیلات را به کشاورزان ارائه نمایند که در این بین مشکلات فراوانی از طرف بانک ها به وجود آمده است که منجر به کاهش قدرت خرید کشاورزان شده است و در این بین وجود کالاهای چینی و دست دوم نیز قدرت مانور شرکت را بسیار کاهش داده است.

شرکت تراکتور در کنار شرکت کمباین یکی از شرکت های معتبر و پیشرو در صنعت تجهیزات می باشد.مهم ترین ریسک در رابطه با شرکت اوضاع نامساعد سیاسی خواهد بود که شرکت را برای واردکردن مواد اولیه و فروش محصولات با مشکل مواجه خواهد ساخت.شرکت در سال 84 برآورد کرده بود که 5000 دستگاه صادرات بکند اما در نهایت توانست 1741 دستگاه صادرات کند پیش بینی صادرات در سال 85 نیز 6488 بود که شرکت در نهایت موفق به صادرات 2301 دستگاه شد و پیش بینی صادرات برای سال 86 برابر 10176 دستگاه در نهایت به 1396 دستگاه رسید.

از مهم ترین طرح های توسعه شرکت در سال 87 می توان به ایجاد خط مونتاژ در کشور عراق , استان خراسان و فارس ؛ خرید و جایگزین کردن ماشین آلات مورد نیاز خطوط تولید و همچنین طراحی و تولید تراکتور مدل 400 و تراکتور جدید 85 اسب بخار اشاره نمود.

معمولا سهامی همانند تراکتور سازی که جز صنایع برتر نمی باشند و با پی به ای پایین نسبت به میانگین بازار در حال معامله می باشند در شرایط منفی بازار و در حالی که بازار با نبود صنعت برتر روبرو می شود مورد استقبال بیشتری قرار می گیرد لذا در شرایط فعلی توصیه به نگهداری از سهم می شود اما نباید در کوتاه مدت نیز انتظار رشد محسوسی از سهم داشته باشیم و استراتژی ورود و خروج به این سهم بر مبنای ریسک و بازده کم تعیین می شود این در حالیست که خریداران عمده در نماد سهم همانند مهر اقتصاد و بیمه ملت نیز در مدت اخیر در محدوده قیمت فوق حمایت خوبی از سهم نمودند.

پارس آتی نگر

29.مهر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.