تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی؛ شرکت چادرملو

زمینه فعالیت شرکت که در یزد واقع می باشد طبق اساسنامه اکتشاف ؛ استخراج و بهره برداری از معادن سنگ آهن و تولید کنسانتره و گندله از آن ؛ تولید سنگ آهن تولید محصولات فولادی و غیره می باشد در ادامه در  زمینه فعالیت شرکت توضیحات جامعی ارائه خواهد شد .

لازم به ذکر است پروانه بهره برداری از معدن چادرملو به مدت 12 سال تا سال 1397 به نام سازمان توسعه و نوسازی معادن و صنایع معدنی ثبت شده است.

ترکیب سهامداران شرکت

سرمایه گذاری امید 37%

کارگزاری عدالت      21%

سرمایه گذاری معادن و فلزات 15%

فولاد مبارکه 9%

سرمایه گذاری سپه 3%

سازمان توسعه و نوسازی معادن 2%

سرمایه گذاری صندوق 1%

سهامی بیمه ایران 1%

صندوق بازنشستگی کارکنان فولاد 1%

سرمایه گذاری مسکن 1%

سایرین 9%

در چند ماه اخیر شرکت های بیمه ای (سهامی بیمه ایران و بیمه مرکزی) از فروشندگان اصلی در نماد سهم بودند و از شرکت فولاد مبارکه و سرمایه گذاری سپه به عنوان خریداران سهام این شرکت نام برد.معادن و فلزات نیز به صورت کنترلی به منظور کسب سود و ایجاد نقدینگی یکی از عرضه کنندگان در نماد سهم بوده است که در مواقع نزولی خریدار نیز می باشد.

در مدت اخیر شرکت فولاد مبارکه با استراتژی خرید سهام شرکت های تامین کننده ماده اولیه خود بیش از 9% سهام چادرملو را خریداری نموده است که در آخرین مرحله حدود 6% از سهام چادرملو به صندوق ذخیره فرهنگیان و از طریق این شرکت به فولاد مبارکه در حدود نرخ 14200 ریال واگذار شد.

طرح های توسعه شرکت

دو طرح اصلی 3.4 میلیون تنی گندله سازی و 1.5 میلیون تنی خط چهارم در سال 86 به بهره برداری رسیده است که در ادامه به بررسی تاثیرات راه اندازی موفقیت آمیز این دو طرح خواهیم پرداخت همچنین شرکت در اطلاعیه قبلی پیش بینی نموده بود که خط پنجم تولید کنسانتره (با ظرفیت 1.5 میلیون تن) را در سال 88 به بهره براری برساند که در اطلاعیه اخیر بدلیل پیچیده تر شدن شرایط تحویل ماشین آلات توسط سازندگان خارجی به سال 91 موکول نموده است.

عمده پیش پرداخت برای این پروژه  ناشی از پیش پرداخت ها به سازندگان داخلی و خارجی و اجرای عملیات ساختمانی و سیویل در وجه پیمانکاران می باشد.

این شرکت دارای سه خط کنسانتره 1.5 میلیون تنی می باشد که در حال حاضر هر خط حدود 1.8 میلیون تن تولید می کند که با ضافه شدن خط چهار و با نوسازی ماشین آلات پیش بینی می شود در نهایت تولید شرکت به 8 میلیون تن طی سال آتی می رسد.

همچنین شرکت در حال مطالعه و بررسی طرح جدید کارخانه گندله سازی بهاباد در اطراف شرکت می باشد.

سرمایه گذاری های شرکت

این شرکت دارای مالکیت 25% فولاد غدیر ایرانیان با هدف تولید شمش فولاد (به ظرفیت 800 هزار تن در نزدیکی شرکت) به ارزش 45 میلیارد ریال می باشد که قرار است این طرح ظرف مدت 30 ماه ار تاریخ 1/4/86 به بهره برداری برسد.

 همچنین شرکت 16% سهام فولاد ارفع با هدف تولید آهن اسفنجی را با سرمایه 180 میلیارد ریالی خریداری نموده است.

تحلیل اطلاعیه های شرکت

1.این شرکت در اولین پیش بینی سود سال 87 را 1264 ریال اعلام نموده بود که به دلیل افزایش قیمت سنگ آهن در اطلاعیه قبلی به 1585 ریال افزایش داد که در اطلاعیه ناشی از عدم توافق بر سر قیمت سنگ آهن مجددا شرکت پیش بینی سود 1264 ریالی خود را اعلام نموده است.

2.شرکت در آخرین اطلاعیه خود پیش بینی سال مالی 87 را نسبت به عملکرد واقعی سال مالی 86 به ترتیب فروش 56% افزایش؛ بهای تمام شده کالای فروش رفته 86% افزایش ؛ سود عملیاتی 38% افزایش و سود پس از کسر مالیات 40% افزایش داشته است که شرکت دلایل را ناشی از افزایش نرخ و مقدار فروش اعلام نموده است.

3.طی شش ماهه ابتدایی چادرملو به دو شرکت فولاد مبارکه 1.738.633 تن در نرخ 576.000 ریال و به فولاد خوزستان 860.533 تن و در نرخ 516.000 ریال در هر تن فروخته است.

4.شرکت در چند سال سیاست تقسیم 80% سود خالص را در پیش گرفته است که در اطلاعیه اخیر تقسیم سود سال 87 را به 70% کاهش داده است که احتمالا ناشی نیاز شرکت به وجوه مالی از پیش پرداخت طرح های توسعه آتی شرکت می باشد.

در سه ماهه سوم سال 86 طرح توسعه خط چهارم و گندله به بهره برداری رسید و همانطور که مشاهده می شود از سال 86 رشد فروش با آهنگ بیشتری نسبت به سال قبل افزایش یافت بیشتر هزینه های شرکت مربوط به هزینه های استخراج و سربار می باشد که با توجه به ماهیت آن ها و قراردادهای پیمانکاری که شرکت در این زمینه منعقد نموده است شاهد هستیم که در چند سال اخیر با آهنگ کمتری نسبت به رشد فروش این هزینه ها افزایش یافته است که خود نکته ای مثبت برای شرکت می باشد.

در سال 87 شرکت پیش بینی نموده است که حاشیه سود ناخالص 57% داشته باشد این در حالیست که عملکرد سه ماهه حاکی از کنترل بهای تمام شده و رسیدن شرکت به حاشیه سود ناخالص 65% می باشد که با توجه به عملکرد سالیان گذشته پیش بینی می شود شرکت با تعدیل بهای تمام شده در اطلاعیه های آتی روبرو باشد.

تولید

شرکت چادرملو پیش بینی تولیدات سال 87 را نسبت به سال گذشته با رشد 16% بیش از 7.963.500 تن برآورد نموده است این در حالیست که شرکت در سال 86 با بهره برداری از طرح 1.5 میلیون تنی کنسانتره و 3.4 میلیون تنی گندله روبرو بود که تولیدات شش ماهه حاکی از بهره برداری موفق طرح های فوق می باشد.

عملکرد تولید شرکت در شش ماهه بسیار مناسب بوده است به طوری که در مجموع شرکت موفق به پوشش 65% بودجه شده است و بخصوص در تولید سنگ دانه بندی شده و گندله عملکرد شرکت فراتر از پیش بینی بوده است به طوری که شاهد پوشش 80% در تولید سنگ دانه بندی شده و 72% گندله طی شش ماهه اتبدایی هستیم پوشش کنسانتره نیز 61% بوده است.

در جدول بالا روند تولید محصولات شرکت در شش ابتدایی سال 87 در مقایسه با مدت مشابه سال گذشته دیده می شود در بخش کنسانتره سنگ آهن همانطور که مشاهده می شود که طی شش ماهه اول شاهد افزایش 38% تولید نسبت به مدت مشابه هستیم این در حالیست در بررسی جزئی تر سال 87 شاهد افت ناچیز تولید طی سه ماهه دوم بودیم که عمدتا در تمامی محصولات بدلیل عملکرد ضعیف شهریور ماه بوده است که ناشی از قطعی های برق می باشد.

تولید شش ماهه ابتدایی سال 87 نیز حاکی از رشد 188% نسبت به مدت مشابه دارد هر چند این روند در سه ماهه دوم سال 87 نسبت به سه ماهه ابتدایی کاهش یافته است که عمده ترین دلیل کاهش تولید تابستان نسبت به بهار می باشد.

شرکت برای اولین بار کارخانه گندله سازی را تاسیس نموده است به همین دلیل در سال 86 با مشکلات فراوانی در جهت تست و راه اندازی این خط روبرو بوده است در همین راستا شرکت پیش بینی نموده است سال 87 با 29% ظرفیت کل (که برابر 3.4 میلیون تن می باشد) تولید نماید که به نظر می رسد با توجه به روند افزایش تولید پیش بینی محتاطانه ای باشد و افزایش تولید تا مرز 1.5 تن نیز دور از انتظار نباشد .

فروش

همانطور که مشاهده می شود در سال 85 و 86 به ترتیب قیمت سنگ آهن شرکت که در بازار داخلی به فروش می رسد 16% و 31% رشد داشته است این در حالیست که شرکت برای سال 87 رشد 11% قیمت ها را پیش بینی نموده است.

رشد قیمت سنگ دانه بندی شده در سال 85 و 86 به ترتیب 57% و 60% رشد داشته است این در حالیست که شرکت برای سال 87 با افت 3% قیمت ها را پیش بینی نموده است گندله نیز با رشد 22% برای سال 87 پیش بینی شده است.

در عملکرد شش ماهه شرکت موفق به فروش کنسانتره و گندله به ترتیب 2% و 4% بالاتر از بودجه شده است این در حالیست که طی اطلاعیه گذشته شرکت هر تن کنسانتره و گندله را به ترتیب 741 هزار ریال و 1800 ریال پیش بینی نمود که با افت قیمت های جهانی فولاد فعلا افزایش قیمت سنگ آهن نیز منتفی شده است این در حالیست که فروش سنگ دانه بندی شده در نرخ های 43% بیش تر از بودجه صورت گرفته است که نکته ای مثبت برای شرکت ارزیابی می شود این در حالیست که طی اطلاعیه گذشته قیمت سالانه این محصول نیز 417 هزار ریال پیش بینی شده بود.

همچنین نکنه مهم در عملکرد شش ماهه سال 87 این می باشد که شرکت علی رغم توانایی فروش 4.444.027 تن (از تولید شش ماهه بخش کنسانتره تبدیلی به گندله کسر شده است) تنها 3.890.718 تن را به فروش رسانده است به عبارت دیگر شرکت اقدام به دپو نمودن 553.309 تن محصول نموده است در این مورد لازم به ذکر است نبود امکانات حمل و نقل کافی در این بخش نیز نکته ای منفی بوده است که در این زمینه بی تاثیر نبوده است و به نظر نمی رسد حتی در صورت تولید بیش از بودجه شرکت بتواند در سال جاری تناژ محسوسی را به فروش برساند.

چادرملو محصول کنسانتره تولیدی را به عمدتا به فولاد مبارکه تا سطح 3.5 میلیون تن و فولاد خوزستان تا سطح 1 میلیون تن می فروشد همچنین سنگ دانه بندی  را به ذوب آهن تا سطح 500 هزار تن و به فولاد میبد تا سطح 2 هزار تن با قراردادهای بلند مدت و توسط قیمتی که به صورت توافقی بین سنگ آهنی ها , فولادی ها و ایمیدرو تصویب می شود به فروش می رساند و تولید بیش از سطح فوق را می تواند به صورت مزایده ای برگزار نماید که رشد قیمتی سه ماهه چهارم مربوط به این بخش می باشد.

محاسبه سود هر سهم شرکت و استراتژی پیشنهادی

بر طبق آمار منتشر شده شش ماهه اول و مطالب گفته شده در تحلیل شرکت توانایی تولید 7.5 میلیون تن کنسانتره , 1.3 میلیون تن سنگ دانه بندی شده و 1.5 میلیون تن گندله را خواهد داشت که به طور محتاطانه فروش سود شرکت بر مبنای فروش 5.387.000 تن کنسانتره , 1.000.000 تن سنگ دانه بندی شده و 1.200.000 تن گندله محاسبه می کنیم لازم به ذکر است دلیل اصلی کاهش مقدار فروش نسبت به بودجه تولیدی مشکلات موجود در حمل و نقل و عدم زیر ساخت های کافی می باشد.

بهای هر تن کنسانتره طبق پیش بینی عملکرد حسابرسی شده سال 87 برابر 255  هزار ریال و هر تن هماتیت 121 هزار ریال و هر تن گندله 640 هزار ریال می باشد با توجه به پیش بینی سال 87 و مطالب گفته شده قیمت فروش کنسانتره و گندله را مطابق بودجه و هر تن سنگ دانه بندی شده را 415 هزار ریال در نظر می گیریم.

بدین ترتیب 537 ریال به سود 1264 ریالی شرکت اضافه خواهد شد و انتظار تعدیل عایدی شرکت تا مرز 1801 ریالی را داریم لازم به ذکر است سود فوق بدون در نظر گرفتن کاهش بهای تمام شده که در گزارش شش ماهه مشهود است در نظر گرفته است.

در شرایط فعلی و با توجه به بحران اقتصادی در سطح جهان و کنسل شدن افزایش قیمت سنگ آهن که منجر به تعدیل منفی شرکت از 1585 ریال به 1264 ریال شد به نظر می رسد سهم با کاهش شدید پی به ای روبرو باشد و به نظر می رسد قیمت بازگشایی سهم در محدوده 7 الی 8 باشد لذا در شرایط فعلی و تا مشخص شدن وضعیت قیمت های جهانی و تثبیت آن ارزشگذاری سهم نمی تواند در شرایط فعلی قیمت مشخصی را تعیین کند.

لذا به سهامداران کوتاه مدت و کم ریسک در روز بازگشایی پیشنهاد خروج از سهم می شود سهامداران میان مدت و بلندمدت در قیمت های بیش از 1000 تومان سهم را بفروشند و به صورت کوتاه مدت از سهم خارج شوند نگهداری سهم در صورت بازگشایی زیر قیمت های 800 می تواند برای بلند مدت توصیه شود.

نتیجه گیری

یکی از الویت های دولت بهره برداری از طرح های فولادی در قالب برنامه های توسعه می باشد که در این بین به استفاده از تولیدات داخلی به عنوان ماده اولیه برای طرح های فوق می باشد که شرکت سنگ آهن چادرملو و گل گهر از جمله شرکت های تولید کننده سنگ آهن به عنوان ماده اولیه فولاد سازی ها می باشند.

شرکت چادرملو با مدیریت مناسب در حالی که در سال 85 به حداکثر ظرفیت تولید خود رسید در سال 86 دو طرح گندله سازی اردکان به ظرفیت تولید سالانه 3.4 میلیون تن گندله و خط چهارم با ظرفیت 1.5 میلیون تن کنسانتره سنگ آهن را به بهره برداری رساند که رشد 65% تولید طی شش ماهه ابتدایی سال جاری نسبت به مدت مشابه سال 86 ناشی از آن می باشد.

این در حالی است که شرکت چادرملو گندله تولیدی را با بهره برداری فولاد ارفع که سهامدار 16% شرکت می باشد خواهد فروخت و این شرکت نیز با تولید و فروش آهن اسفنجی ارزش افزوده بیشتری را نصیب شرکت خواهد نمود همچنین چادرملو با در اختیار داشتن سهام مجتمع فولاد غدیر ایرانیان را که در نزدیکی محل کارخانه می باشد ارزش افزوده تولید شمش فولادی را نیز خواهد داشت که با بهره برداری از این طرح در سال 89 در واقع شرکت از سنگ آهن استخراجی با تبدیل به کنسانتره و گندله و فروش آن به کارخانه و تبدیل به فولاد چرخه کاملی در این صنعت را در اختیار خواهد داشت که در کنار بهره برداری از خط پنجم توسعه شرکت بیشتر نمایان خواهد شد.

این سهم در آخرین تحلیل در 21/10 و 31/1 در قیمت 900 تومان و 1090 تومان (قبل از مجمع) توصیه به خرید شده بود در تحلیل گذشته در قیمت 15300 ریال (پس از تقسیم سود 720 ریالی) به سهامداران کوتاه مدت توصیه خروج از سهم را نموده بودیم همچنین توصیه نگهداری برای سهامداران میان مدت و بلند مدت شده بود که با توجه به شرایط بحرانی به وجود آمده در اقتصاد جهانی در گزارشات هفتگی اخیر پیشنهاد خروج را نموده بودیم.

پارس آتی نگر

05.آبان.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.