تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی معادن و فلزات

این شرکت در سال 74 و با سرمایه اولیه 10 میلیارد ریال تاسیس شد که در حال حاضر سرمایه شرکت با 50% افزایش از 1262.250 میلیارد به 1893.375 میلیون ریال رسیده است

زمینه فعالیت شرکت مشارکت تامین منابع مالی و سرمایه‌گذاری در انواع شرکت‌ها، مؤسسات و واحدهای صنعتی و معدنی، کشاورزی، خدماتی و انجام فعالیت‌های مالی و اعتباری می باشد.

سهامداران شرکت

• موسسه صندوق حمایت بازنشستگی کارکنان  51%
• فولاد مبارکه 23%
• بازار گردان  2%
• بانک مسکن  2%
• سرمایه گذاری ملی 2%
• صندوق کارکنان شرکت ملی نفت 1%
• سرمایه گذری تدبیر 1%
• صندوق بازنشستگی وظیفه از کار افتادگی 1%
• سایرین 17%

در ترکیب سهامداری شرکت می توان به حضور صندوق حمایت بازنشستگی کارکنان فولاد به عنوان مالک شرکت اشاره نمود همچنین به تازگی فولاد مبارکه با هدف رسیدن به کرسی هیئت مدیره معادن و فلزات 17% سهام این شرکت را از صندوق کارکنان فولاد خریداری نموده است همچنین 5% دیگر از سهام این شرکت را در بازار خریداری نموده است.

در مدت اخیر در نماد سهم بانک مسکن و سهامی بیمه ایران فروشنده و سرمایه گذاری ملی خریدار بوده است که در کنار حضور صندوق حمایت کارکنان فولاد (مالک عمده ومعادن) و تامین مواد اولیه فولاد صبا نور (که مالکیت 93% آن در اختیار ومعادن است) این سهم را به دومین سهم نقد شونده بازار در سال گذشته تبدیل نمودند.

در شرایط فعلی نیز به نظر می رسد صندوق کارکنان فولاد اصلی ترین خریدار سهام شرکت می باشد.

نکات مهم اطلاعیه

1) شرکت برای اولین پیش بینی سود 478 ریالی را برای سال مالی 87 نموده که در اطلاعیه فعلی پیش بینی سود 819 ریال را اعلام نموده است که ناشی از افزایش سود شرکت های سرمایه پذیر ناشی از افزایش سود شرکت های گل گهر , چادر نسبت به پیش بینی های اولیه و افزایش تقسیم سود ملی صنایع مس و کاهش درآمد حاصل از فروش سهام می باشد.

2) درآمد هر سهم شرکت در سال جاری نسبت به عملکرد واقعی سال قبل 66% افزایش سود حاصل از سرمایه گذاری ؛ 52% کاهش سود حاصل از فروش سرمایه گذاری  ؛ 20% افزایش سود عملیاتی و 31% افزایش سود پس از کسر مالیات را داشته است.

3)سیاست تقسیم سود شرکت در سال مالی 87 و 20% سود خالص می باشد.

4) شرکت در اولین پیش بینی خود برای سال 84 (با سرمایه فعلی)به ازای هر سهم 223 ریال سود پیش بینی کرده است که در نهایت به سود 186 ریالی دست یافت و اولین پیش بینی سود سال 85 شرکت 189 ریال بوده است که در نهایت به سود 367 ریالی رسید.

5)این شرکت در تاریخ 21/6/86 در قالب کنسرسیومی 6% سهام شرکت ملی مس را خریداری نمود که درآمد حاصل از سرمایه گذاری در شرکت فوق با یکسال تاخیر در حساب های ومعادن در نظر گرفته می شود.

6) شرکت در سال 86 در نهایت به سود 938 رسید این در حالیست که اولین پیش بینی سود شرکت برای سال 86 برابر 314 ریال بوده است که عمده دلیل تعدیل ناشی از افزایش تقسیم سود چادرملو , گهر و تامین مواد اولیه فولاد صبا نور در کنار افزایش حجم فروش سهام چادرملو و گل کهر و احتساب ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاری سهام کابل شهید قندی می باشد.

7)شرکت مبلغ 150.416 میلیون ریال در سال 86 هزینه مالی در نظر گرفته است (سال 85 تنها 31.545 میلیون ریال بوده است) که 125.366 میلیون ریال آن بابت خرید سهام ملی مس و مابقی ناشی از اقساط خرید کابل شهید قندی می باشد همچنین پیش بینی هزینه مالی سال 87 برابر 254.856 میلیون ریال پیش بینی شده است که عمدتا ناشی از اقساط سهام ملی مس می باشد.

8) شرکت سال 85 مبلغ 300.547 میلیون ریال (به ازای هر سهم 159 ریال) برای سهام کابل های شهید قندی و 79.221 میلیون ریال (به ازای هر سهم 42 ریال) برای سایر سرمایه گذاری های خود کاهش ارزش در نظر گرفته است همچنین برای سال 86 نیز 201.752 میلیون ریال (به ازای هر سهم 107 ریال)  برای کابل شهید قندی در نظر گرفته شده است که 27.291 میلیون ریال ذخیره کاهش ارزش برگشت در حساب ها منظور شده است.

در سال 82 تا 84 به ترتیب سهم سود حاصل از سرمایه گذاری از کل درآمدها به ترتیب 67% ؛ 56% و 89% بوده است در سال 84 بازار سهام در اوج رکود قرار داشت به طوری که شرکت نتوانست سود 335 ریالی ابتدای سال را که بخش اعظم درآمد حاصل از فروش سهام بود را پوشش دهد در سال 85 مدیریت شرکت تغییر یافت و حرکت به سمت درآمد های حاصل از سرمایه گذاری افزایش یافت که کاهش درآمد حاصل از سرمایه گذاری به 60% تنها ناشی از فروش سهام شرکت فولاد کاویان بوده است این در حالی بود که درآمد حاصل از سرمایه گذاری در سال 85 نسبت به سال ماقبل رشد 83% داشته است.

در سال 86 نیز 59% درامدهای شرکت ناشی از درآمد حاصل از سرمایه گذاری پیش بینی شده است که در این بخش نسبت به سال 85 شاهد رشد 33% هستیم همچنین با فروش گالوانیزه فجر در سال جاری شاهد رشد درآمد حاصل از فروش هستیم.

در سال 87 شرکت در ابتدا پیش بینی نموده است 96% درآمد ها ناشی از درآمد حاصل از سرمایه گذاری باشد در حالیست که با افزایش درآمد حاصل از فروش سهام در حال حاضر این بخش 15% درآمد شرکت را تشکیل می دهد اما همچنان بخش عمده ای از سود ومعادن ناشی از درآمد حاصل از سرمایه گذاری می باشد که قابلیت اطمینان بیشتری نیز دارد.

لازم به ذکر است نیاز به نقدینگی بالا برای ومعادن برای بازپرداخت اقساط خرید بلوک ملی صنایع مس خود سبب شده است که این شرکت با هر فرصتی اقدام به شناسایی درآمد کند که عمدتا از فروش سهام گل گهر و چادرملو طی مدت اخیر بوده است که سبب افزایش درآمد این بخش طی ادامه سال نیز خواهد شد این در حالیست که شرکت با توجه به نقدینگی ناشی از افزایش سرمایه جدید منابع جدیدی برای فعالیت و حمایت از سهام زیر مجموعه خود بدست آورده است.

همانطور که مشخص است شرکت از سال 82 تا کنون بجز در سال 85 هزینه های عملیاتی (عمدتا کاهش ذخیره ارزش سرمایه گذاری) عمده ای نداشته است و فاصله ای بین درآمدهای عملیاتی و سود عملیاتی شرکت نیست در سال 86 نیز مجددا شرکت اقدام به در نظر گرفتن کاهش ذخیره ارزش برای سهام کابل شهید قندی شده است در سال 87 شرکت تا کنون ذخیره کاهش ارزش از محل کابل شهید قندی در نظر نگرفته است.

عمده دلیل فاصله گرفتن سود خالص و عملیاتی نیز طی دو سال اخیر افزایش هزینه مالی شرکت ناشی از خرید سهام ملی مس می باشد.لازم به ذکر است سرمایه شرکت در سال های 82 و 83 به ترتیب 420.75 میلیارد و 1122 میلیارد ریال بوده است .

پورتفوی بورسی شرکت

پورتفو بورسی شرکت شامل سهم های زیر می باشد.

معادن و فلزات تاکنون برای کابل شهید قندی بیش از 502.2 میلیارد ریال ذخیره کاهش ارزش در نظر گرفت که بهای تمام شده هر سهم کابل شهید قندی در حال حاضر 761 ریال می باشد همچنین برای سرمایه گذاری های سریع المعامله نیز معادن و فلزات ذخیره 51.9 میلیارد ریالی در نظر گرفته است به عبارت دیگر 554.1 میلیارد ریال (293 ریال به ازای هر سهم) ذخیره کاهش شرکت می باشد که با افزایش قیمت های سهام زیر مجموعه و بخصوص کابل شهید قندی قابلیت برگشت پذیری دارد.

همانطور که مشاهده می شود 97% ارزش پورتفو شرکت به سهام بورسی و عمدتا گل گهر با سهم 47% و چادرملو با سهم 28% می باشد ملی مس نیز سهم 16% , فولاد خراسان 7% از ارزش پورتفو شرکت را تشکیل می دهد که در این بین سهم پورتفو غیر بورسی به بهای تمام شده نیز 3% می باشد.

تاثیر گل گهر : هر 100 تومان افزایش قیمت سهام گل گهر می تواند 126 ریال به ازای هر سهم ارزش بازار شرکت را تغییر دهد  و فروش هر 10 میلیون سهم این شرکت 118 ریال برای شرکت به صورت خالص تاثیر گذار می باشد.

تاثیر چادرملو : هر 100 تومان افزایش قیمت سهام چادرملو می تواند 155 ریال به ازای هر سهم ارزش بازار شرکت را تغییر دهد  و فروش هر 10 میلیون سهم این شرکت 52 ریال برای شرکت به صورت خالص تاثیر گذار می باشد.

تاثیر ملی مس : هر 100 تومان افزایش قیمت سهام ملی مس می تواند 223 ریال به ازای هر سهم ارزش بازار شرکت را تغییر دهد  و فروش هر 10 میلیون سهم این شرکت 16 ریال برای شرکت به صورت خالص زیان در بر خواهد داشت.

معرفی سهام پورتفوی غیر بورسی

از سایر سهام مطرح در پورتفو غیر بورسی شرکت می توان به مالکیت 54.79% توسعه و تجارت بین المللی صبا  ؛ 40.47% آهن و فولاد توس و 39.84% سی ولکس کالا اشاره کرد.

همچنین شرکت در ابتدای سال 20% شرکت ایمپادکو را به قیمت 70.800 میلیون ریال خریداری نموده است.

درآمد حاصل از سرمایه گذاری

همانطور که گفته شد سود سال مالی 86 شرکت ملی مس در سال 87 شناسایی خواهد شد و 33% درآمد این بخش را تشکیل می دهد لذا ومعادن در سال مال جاری از این محل تعدیلی نخواهد داشت.

همینطور که مشاهده می شود 98% سود حاصل از سرمایه گذاری متعلق پورتفو بورسی (90% به تنهایی سه شرکت گل گهر , چادرملو و ملی مس) و مابقی متعلق به پورتفو غیر بورسی شرکت می باشد که در این بین 36% کل سود حاصل از این بخش شرکت به گل گهر ؛ 21% چادرملو , 13% تامین مواد اولیه فولاد صبانور , فولاد خراسان 8% در کنار سایر شرکت سود شرکت را محقق نمودند.

لازم به ذکر است ومعادن پیش بینی براساس آخرین پیش بینی سود شرکت های زیر مجموعه با رشد 66% پیش بینی درآمد 1531 میلیاردی از این محل در سال 87 نموده است که دلیل آن اضافه شدن سود ملی صنایع مس , رشد 54% درآمد حاصل از سرمایه گذاری در شرکت چادرملو , 14% گل گهر و 69% در فولاد خراسان بوده است.

برآورد ارزش پورتفوی شرکت

در کل می توان گفت 73% ارزش پورتفو بورسی شرکت را دو شرکت گل گهر و چادرملو تشکیل می دهند که نشانه تاثیر بسزای این دو شرکت در NAV شرکت معادن و فلزات دارد سهم ملی مس نیز با سهم 16% سومین شرکت تاثیر گذار بر ان ای وی شرکت می باشد.

فولاد خراسان و کابل مخابراتی شهید قندی به ترتیب 10% و 1% و سایر شرکت ها پس از کسر بهای تمام شده خالص ارزش پورتفو بورسی شرکت را به ارزشی بالغ بر 8460 میلیارد ریال رسانده اند که با اضافه نمودن 3721 میلیارد ریال حقوق صاحبان سهام با توجه به آخرین اطلاعیه شرکت خالص ارزش دارایی شرکت به ازای هر سهم 6434 ریال محاسبه می شود.

نتیجه گیری

همانطور که در بررسی پورتفو بورسی و غیر بورسی شرکت دیدیم عمده سرمایه گذاری معادن و فلزات در شرکت گل گهر و چادرملو در بخش پورتفو بورسی و شرکت های فولاد سازی و سنگ آهن گهر زمین در بخش غیر بورسی می باشد که با توجه به اینکه صنعت فولاد یکی از الویت های برنامه چهارم می باشد زمینه فعالیت و سرمایه گذاری شرکت در این بخش مناسب تلقی می گردد همچنین برای کاهش ریسک موجود در پورتفو ومعادن اقدام به خرید سهام ملی مس نموده است اما در کل عمده ریسک این شرکت سرمایه گذاری وابسته بودن سرمایه گذاری های انجام شده به وضعیت اقتصاد جهانی می باشد که برای مثال که شاهد افت رشد اقتصاد جهانی و کاهش شدید قیمت کالاهای پایه اکثر پورتفو شرکت از کاهش قیمت فروش محصولات متاثر شده اند.

این شرکت با خریداری بلوک 6% ملی مس به ارزش حدودی 3050 میلیارد ریال در حالی که 1.3% سهام این شرکت را نیز تا کنون از بازار جمع آوری نموده است سهم این شرکت را در پورتفو خود به حدود 3481 میلیارد ریال رسانده است که به ازای هر سهم 8238 ریال می شود که با احتساب قیمت فعلی این شرکت که 5214 ریال می باشد ومعادن شاهد افت 1278 میلیاردی می باشد که در صورت احتساب ذخیره کاهش ارزش به ازای هر سهم ومعادن 675 ریال می شود.

اگر افت قیمتی گل گهر و چادرملو را به ترتیب تا رسیدن به قیمت های 2300 تومان و 1100 تومان در نظر بگیریم و قیمت سهم ومعادن را 25% ارزش ان ای وی در نظر بگیریم لذا باید انتظار افت قیمت این سهم تا مرز 4314 ریال را داشته باشیم لذا به کلیه سهامداران توصیه می شود در شرایط فعلی از سهم خارج شوند و در صورت برگشت قیمت های جهانی فولاد و سنگ آهن و مس در حوالی قیمت های اشاره شده مجددا وارد سهم شوند.

پارس آتی نگر

12.آبان.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.