تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی شركت پتروشیمی خارک

این شرکت در سال 1346 و با سرمایه 900 میلیون ریال به ثبت رسید و در تاریخ 1377 وارد بورس اوراق بهادار تهران شد.

طبق اساسنامه فعالیت شرکت عبارتست از احداث ؛ راه اندازی و بهره برداری کازخانجات صنعتی به منظور تولید ؛ بازیابی و فروش و صدور انواع محصولات پتروشیمی مانند گوگرد ؛ متان ؛ بوتان و مواد نفتی سنگین تر متانول و هر نوع ماده حلقوی نفتی یا خطی و یا هر نوع ماده شیمیایی مشابه می باشد .

سهامداران شرکت

سرمایه گذاری تامین اجتماعی   19%

وثیقه       14%

کارکنان ملی نفت   10%

مدیریت بانک ملی    10%

ملی صنایع پتروشیمی  7%

ملی گاز      7%

صندوق بازنشستگی پالایش و نفت   5%

سایرین        28%

در ترکیب سهامداری شرکت حضور سرمایه گذاری تامین اجتماعی ؛ صندوق بازنشستگی و ملی صنایع پتروشیمی به عنوان شرکت های تخصصی  اين صنعت در کنار 28  درصد سهام شناور شرکت که باعث افزایش نقدینگی و  از نکات مثبت شرکت بشمار می رود.در طرف ديگر به حضور چند شركت سرمايه گذاري براي اداره سهام شركت به عنوان نقطه قوت دیگری در تركيب سهامداري شركت مي توان اشاره كرد.

در چند ماه اخیر سرمایه گذاری سپه خریدار بوده است همچنین سرمایه گذاری بانک ملی سهامی بیمه ایران و بیمه مرکزی از فروشندگان در نماد سهم بوده است از صندوق کارکنان نفت نیز می توان به عنوان بازارگردان در نماد سهم نام برد اما در شرایط فعلی و با افت بی سابقه قیمت های جهانی پتروشیمی طی دو سال آتی و محدودیت های نظیر حجم مبنا و محدودیت دامنه نوسان سهم به گره معاملاتی افتاده است و به تبع آن نقدشوندگی سهم به شدت کاهش یافته است.

نکات مهم اطلاعیه

1)شرکت پیش بینی سود خود را برای سال 87 در اطلاعیه قبلی 3711 ریال اعلام نموده بود که در گزارش فعلی 3407 ریالی را اعلام نموده است که دلایل تعدیل را عمدتا کاهش قیمت فروش محصولات اعلام نموده است این در حالیست که اولین پیش بینی سود سال 87 شرکت 3014 ریال بوده است.

2)عملکرد پیش بینی شده شرکت در سال 87 نسبت به عملکرد واقعی سال قبل 3% افزایش فروش ؛ 28% افزایش بهای تمام شده  ؛ 17% کاهش سود عملیاتی و 1% کاهش سود پس از کسر مالیات را داشته است .

3)در اطلاعیه جدید شرکت سیاست تقسیم سود شرکت در سال 87 برابر 80% سود خالص عنوان شده است .

در همین راستا لازم به ذکر است شرکت با درآمد واقعی هر سهم 3062 ریال در مجمع سال 85 خود 2800 ریال (معادل 91%) را تقسیم نمود همچنین با سود واقعی هر سهم 3360 ریال مبلغ 3200 ریال معادل 95% در مجمع سال مالی 86 تقسیم شد.

4) شرکت در اولین پیش بینی خود برای سال 84 (با سرمایه فعلی)به ازای هر سهم 1351 ریال سود پیش بینی کرده است که در نهایت به سود 2091 ریالی دست یافت و شرکت در نهایت به سود 3062 ریالی برای سال 85 رسید که  اولین پیش بینی خود را 1767 ریال اعلام نمود بود.

5) شرکت پیش بینی سود خود را برای سال 86 در اطلاعیه قبلی 3347 ریال اعلام نموده بود که در نهایت سود 3360 ریالی را اعلام نموده است که دلایل تعدیل را عمدتا کاهش بهای تمام شده اعلام نموده است.

لازم به ذکر است این شرکت برای اولین بار پیش بینی سود 2662 ریالی را برای سال 86 نموده بود که افزایش قیمت محصولات ؛ کاهش بهای تمام شده و هزینه های عملیاتی به دلیل کاهش مقدار تولید در ارتباط با کمبود گاز دریافتی خوراک و کیفیت آن ؛ افزایش در آمد سرمایه گذاری مربوط به سود اوراق مشارکت و پیش بینی کاهش تولید در شش ماهه دوم به واسطه 27 روز توقف تولید به دلیل انجام تعمیرات اساسی منجر به تغییر پیش بینی شرکت شده است.

6)شرکت هنوز اطلاعاتی از افزایش سرمایه جدید خود بابت طرح های توسعه به بازار اعلام ننموده است.

طرح های شرکت

اصلی ترین طرح توسعه شرکت طرح متانول دوم به ظرفیت 1.46 میلیون تنی می باشد که در ابتدا قرار بود در سال 87 به بهره برداری برسد اما شرکت با سه سال تاخیر پیش بینی بهره برداری از این پروژه را در سال 90 نموده است و این پروژه نیز به مانند سایر پروژه های شرکت در مدت اخیر هیچ پيش رفتي نداشته است.

این شرکت هزار میلیاردی پروژه های به ارزش 8.618 میلیارد را در دست اجرا دارد که تا کنون 957 میلیارد ریال در ان ها سرمایه گذاری نموده است که به دلیل مشکلات باز کردن LC و همچنین تحریم های موجود و عدم توجیه اقتصادی طرح متانول در چند ماه اخیر هیچ پیشرفتی نداشته است و پرژوه نوسازی نیز با پیشرفت بسیار جزئی همراه بوده است.

 تولید

این شرکت سال 86 علی رغم توقف 27 روزه تولید موفق به تولید 1189 هزار تن انواع محصولات پتروشیمی شد و این در حالیست که این شرکت پیش بینی تولید 1175 هزار تنی را برای سال 87 نموده است که افت 1% نسبت به مدت مشابه دارد این در حالیست که طی شش ماهه ابتدایی موفق به پوشش 54% بودجه سالیانه شده است.

لازم به ذکر است در انتهای سال 86 موجودی شرکت بالغ بر 92.8 هزار تن (معادل 8% تولید سال 86) و عمدتا به صورت 46.9 هزار تن متانول , 18 هزار تن پنتان , 12.2 هزار تن گوگرد , 10.2 هزار تن بوتان و 5.5 هزار تن پروپان می باشد.

در سال 86 پتروشیمی خارک در سه ماهه اول 306 هزار تن , در سه ماهه دوم 303 هزار تن , در سه ماهه سوم 312 تن و در سه ماهه چهارم 268 هزار تن تولید نموده است که کاهش تولید در سه ماهه چهارم به دلیل تعمیرات اساسی در شرکت بوده است این در حالیست که در سه ماهه اول امسال با تولید 335 هزار تن و سه ماهه دوم 299 هزار تن توانسته است 4% بیشتر از مدت مشابه سال گذشته تولید نماید به نظر می رسد افت تولید سه ماهه دوم به دلیل تعمیرات بوده است.

همچنین سال 86 پتروشیمی خارک پیش بینی نموده بود 640 هزار تن متانول تولید نماید که در نهایت به تولید 651 هزار تنی رسید همچنین در بخش پروپان ؛ بوتان , پنتان و گوگرد نیز به ترتیب 8 هزار تن , 15 هزار تن , هزار تن , 11 هزار تن و 39 هزار تن بیشتر تولید داشته است.

عمده ترین تغییر در محصولات شرکت در پیش بینی شرکت نسبت به عملکرد سال 86 کاهش تولید پروپان و بوتان و افزایش تولید پنتان می باشد که با توجه به تولید شش ماهه شرکت می تواند حدود 93 هزار تن معادل 8% بیشتر از بودجه سالانه خود تولید نماید.

فروش (قیمت برابری دلار در بودجه سال 87 برابر 9350 ریال و سال 86 برابر 9250 ریال در نظر گرفته شده است)

از 1.182.400 تن محصولات فروش رفته در سال 86 تنها 10% در بازارهای داخلی (بخشی از پروپان و بوتان تولیدی) و مابقی سهم صادرات بوده است همچنین جمع فروش 4487 میلیارد ریالی سال 86 نیز به صورت 13% بازار داخلی و مابقی صادراتی بوده است.لازم به ذکر است فروش داخلی شرکت به شرکت ملی پالایش و نفت با 70% قیمت های FOB تحویل داده می شود.

در مقایسه فروش واقعی شش ماهه ابتدایی سال جاری نسبت به سال 85 و 86 کاملا مشهود است که بیشترین رشد قیمتی به محصول گوگرد اختصاص دارد بعد از این محصول بیشترین رشد قیمتی به محصول پروپان , بوتان و پنتنان اختصاص داشته است و در انتها کمترین رشد به متانول اختصاص داشته است که همچنان با در اختیار داشتن سهم 45% از فروش شرکت مهم ترین محصول برای پتروشیمی خارک بشمار می رود.

همانطور که مشاهده می شود قیمت های فروش شش ماهه ابتدایی سال نسبت به پیش بینی بودجه سال 87 تفاوت محسوسی در جهت مثبت دارد اما با این حال دلیل تعدیل منفی شرکت افت شدید قیمت های طی چند ماه اخیر بوده است به طوری که مقایسه فروش شرکت در جدول زیر می تواند مفید باشد.

همانطور که مشاهده قیمت ها طی شش ماهه ابتدایی در سطح بالای بوده است اما با توجه به آخرین فروش شرکت در تاریخ 30 آبان ماه متانول به نرخ 180 دلار , پروپان و بوتان 350 دلار , پنتان 300 دلار و گوگرد 50 دلار و پیش بینی آن برای چهار ماه انتهایی با توجه به میانگین فروش شرکت طی مهر و آبان قیمت های فوق در ستون انتهایی برای شش ماهه دوم پیش بینی شده است.

جدول فوق جهت مقایسه قیمت فروش محصولات شرکت به دلار در سال 86 آورده شده است همانطور که مشخص است به طور میانگین در تمامی محصولات قیمت شش ماهه دوم بیشتر از شش ماهه اول می باشد این در حالیست که طی شش ماهه ابتدایی سال جاری در تمامی محصولات نسبت به میانگین عملکرد فصلی سال 86 بالاتر است که می توانست این روند در شش ماهه دوم نیز به همین منوال همانند سال گذشته پیگیری شود اما با بحران به وجود آمده روند قیمت ها تغییر نزولی نموده است.

هزینه های شرکت

حدود 27% هزینه های شرکت را هزینه حمل دریایی متانول , 22% را هزینه استهلاک , 19% هزینه خرید ماده اولیه و 10% حقوق و دستمزد در کنار سایر هزینه کل هزینه های شرکت را تشکیل می دهند.

لازم به ذکر است هزینه حمل هر تن متانول حدود 70 دلار در سال 86 بوده است که نسبت به سال 85 از رشد 17% و نسبت به سال 84 از رشد 100% برخوردار بوده است که برای سال 87 برابر 68 دلار پیش بینی شده است همچنین هزینه استهلاک شرکت طی سه سال اخیر روند نزولی را طی کرده است.

ماده اولیه شرکت گاز ترش می باشد که از شرکت نفت فلات قاره تامین می شود و در سال 86 با رشد 23% نسبت به سال 86 و 583% نسبت به سال 84 برخوردار بوده است این در حالیست که 326 میلیارد ریال مالیات براساس نامه وزارت دارایی در نظر گرفته شده است که در سرفصل سایر هزینه های عملیاتی شناسایی شده است.

در سال 83 و 84 قیمت متانول به ترتیب برابر 230 و 245 دلار بوده است و شرکت در سال 84 با رشد 3% تناژ فروش موفق شد رشد 26% فروش را تجربه کند و این در حالیست که بهای تمام شده شرکت به واسطه ماده اولیه شرکت که گاز می باشد تنها شاهد رشد 1% بود که شرکت در نهایت به سود 2091 ریالی رسید.

در سال 85 ناگهان قیمت متانول شاهد رشد بی سابقه ای بود و حتی به سطوح 540 دلار نیز رسید به طوری که میانگین قیمت متانول در بودجه سالیانه شرکت برابر 360 دلار به ازای هر تن بود و در حالی که شرکت با رشد 6% تناژ فروش روبرو بود در نهایت پس از رشد 32% فروش به سود  3062 ریالی رسید .

در سال 86 شرکت در شش ماهه اول متانول را تنی 254 دلار فروخت در سه ماهه سوم قیمت ها بخصوص بدلیل تقاضای بالای چین و آمریکا به بالاترین حد خود رسید که قیمت میانگین فروش شخارک در مدت فوق به ازای هر تن برابر 563 دلار بود و در سه ماهه چهارم مجددا با افت قیمت ها به 456 دلار رسید و در نهایت همراه با افزایش سایر محصولات شرکت رشد 12% فروش را در کنار رشد 4% بهای تمام شده ناشی از رشد 20% ماده اولیه و سایر هزینه ها به همراه داشت.

از سال 82 تا سال 86 فروش و بهای تمام شده شرکت به ترتیب رشد 24% و 15% داشتند البته به دلیل نداشتن طرح توسعه روند رو به رشد در سالیان اخیر کاهش یافته است در همین راستا شرکت پیش بینی فروش و بهای تمام شده سال 87 را با رشد 17% و 28% برآورد شده است که با توجه به قیمت های فعلی و سه ماهه به نظر می رسد شرکت به بودجه خود برسد.

 ارزشگذاری هر سهم شرکت

مهم ترین محصول شرکت متانول می باشد که شرکت بر مبنای دلار 9350 ریالی برای چهار ماهه انتهایی سال 87 پیش بینی فروش هر تن متانول را 180 دلار نموده است که در شرایط فعلی قیمت آن در بازار داخلی در محدوده 140 هزار تومان و در بازار های جهانی در محدوده 170 است که ما به صورت محتاطانه 160 دلار در نظر می گیریم و قیمت گوگرد را 40 دلار در نظر می گیریم همینطور قیمت سایر محصولات شرکت را مطابق قیمت های پیش بینی بودحه محاسبه می کنیم بدین ترتیب سود نهایی شرکت به 3337 ریال خواهد رسید این در حالیست که اگر شرکت بتواند مطابق شش ماهه تولید نماید حدود 93 هزار تن بیشتر از بودجه تولید نماید که در این صورت رسیدن به سود 3740 ریالی نیز برای شرکت دور از انتظار نخواهد بود (با فرض تولید و فروش تناژ فوق در قیمت های اعلام شده)

میانگین پی به ای شرکت در سال 87 برابر 4.5 بوده است که در شرایط فعلی به 3.6 رسیده است اگر قیمت های فعلی را با تناژ پیش بینی شده سال 87 برای سال مالی 88 در نظر بگیریم به سود 240 تومانی برای سال 88 می رسیم که اگر فرض کنیم شرکت در ابتدا روند محتاطانه در پیش بینی سود و اعلام سود 200 تومانی را در پیش می گیرد بدین ترتیب و با در نظر گرفتن تقسیم سود 80% در مجمع و پی به ای محتاطانه 3.5 بر سود 200 تومانی ارزش فعلی سهم 9670 ریال خواهیم رسید که به نظر محتاطانه ترین حالت ممکن می باشد مگر در شرایطی که بحران فعلی بازه بیش از 5 ماه آتی را سپری نماید.

نتیجه گیری

با توجه به سیاست های چین در کنترل بازار LPG به نظر می رسد که منجر به کاهش تقاضا برای صنایع پایین دستی متانول شده است با توجه به طرح های متانول موجود به نظر می رسد روند نزولی قیمت ها فعلا تداوم داشته باشد اما با توجه به قیمت های فعلی و بهای تمام شده بالای اکثر شرکت ها شاید محدوده فعلی کف قیمتی برای روند محصولات باشد.

همچنین از مهم ترین رقیبان شرکت می توان به پتروشیمی زاگرس (تولید این مجتمع تا پایان سال جاری به مرز 3.3 میلیون تن می باشد ) و پتروشیمی فن آوران با ظرفیت اسمی 1 میلیون تن (که در حال حاضر ظرفیت قابل دسترس 890 هزار تن است) می باشند.

به دلیل عقب افتادن طرح های شرکت تا سال 90 و نداشتن موجودی انبار قابل توجه ریسک قیمت های جهانی برای این شرکت بسیار زیاد می باشد که خود مانع رشد پی به ای شرکت خواهد شد این در حالیست که در سال 86 و حتی در هنگامی که قیمت متانول در آمریکا به بیش از 900 دلار رسیده بود پی به ای شرکت بیش از 6.5 واحد را نتوانست به خود بگیرد.

از ویژگی های این شرکت محل فیزیکی شرکت می باشد که مزیت صادراتی بسیار خوبی را برای شرکت ایجاد کرده است همینطور آزاد سازی محصولات داخلی نمی تواند تاثیر بسزایی در سود شرکت داشته باشد همانطور که مشاهده شد بدلیل استفاده از گاز ترش شرکت با حاشیه امنیت بیشتری نسبت به رشد ماده اولیه در ترکیب بهای تمام شده روبرو می باشد این در حالیست که میانگین حاشیه سود ناخالص شرکت از سال 83 تا 86 برابر 80% بوده است و شرکت حاشیه سود 74% را برای سال 87 در نظر گرفته است.از دیگر نکات مثبت شرکت می توان به تقسیم سود بالای شرکت که در چهار سال اخیر به طور میانگین 90% بوده است.

این سهم در شرایط فعلی و با کمترین پی به ای موجود در سالیان اخیر به نظر می رسد با توجه به سابقه تاریخی سهم تا قیمت 1000 تومان با افت قیمتی روبرو باشد که در این صورت و بعد از اعلام سود سال 88 و به هنگان نزدیکی به زمان برگزاری مجمع خرید سهم ارزنده باشد.

پارس آتی نگر

11.آذر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.