تحليل بنيادي

تحلیل بنیادی شركت پتروشیمی فن آوران

این شرکت در سال 1377 به ثبت رسید و در تاریخ 14/11/1386 با عرضه 5% سهام خود وارد بورس اوراق بهادار تهران شد لازم به ذکر است محل کارخانه شرکت منطقه ویژه اقتصادی بندر امام می باشد.

طبق اساسنامه فعالیت شرکت عبارتست از احداث ؛ راه اندازی و بهره برداری کازخانجات صنعتی به منظور تولید ؛ بازیابی و فروش و صدور انواع محصولات پتروشیمی و پتروشیمیایی و فرآورده های فرعی و مشتقات ذیربط مشابه می باشد .

سهامداران شرکت

سرمایه گذاری تامین اجتماعی   30%

سرمایه گذاری صندوق بازنشستگی 17%

صندوق کارکنان ملی نفت   15%

سازمان تامین اجتماعی 5%

صندوق بازنشستگی نیروهای مسلح    3%

سرمایه گذاری بانک مای  3%

صندوق بازنشستگی کشوری      3%

سایرین        24%

در ترکیب سهامداری شرکت حضور سرمایه گذاری و سازمان تامین اجتماعی ؛ سرمایه گذاری و صندوق بازنشستگی و صندوق کارکنان نفت ترکیب سهامداری تخصصی را ایجاد نموده است که در کنار 24  درصد سهام شناور شرکت که باعث افزایش نقدینگی و  از نکات مثبت شرکت بشمار می رود.

البته در شرایط فعلی و با افت بی سابقه قیمت های جهانی پتروشیمی طی دو سال آتی و محدودیت های نظیر حجم مبنا و محدودیت دامنه نوسان سهم به گره معاملاتی افتاده است و به تبع آن نقدشوندگی سهم به شدت کاهش یافته است.

نکات مهم اطلاعیه

1)شرکت پیش بینی سود خود را برای سال 87 در اطلاعیه قبلی 1535 ریال اعلام نموده بود که در گزارش فعلی نیز نموده است این در حالیست که اولین پیش بینی سود سال 87 شرکت 1535 ریال بوده است.

2)عملکرد پیش بینی شده شرکت در سال 87 نسبت به عملکرد واقعی سال قبل 28% افزایش فروش ؛ 163% افزایش بهای تمام شده  ؛ 6% کاهش سود عملیاتی و 6% افزایش سود پس از کسر مالیات را داشته است .

3)در اطلاعیه جدید شرکت سیاست تقسیم سود شرکت در سال 87 برابر 85% سود خالص عنوان شده است .

در همین راستا لازم به ذکر است شرکت با درآمد واقعی هر سهم 1454 ریال در مجمع سال 86 خود 1400 ریال (معادل 96%) را تقسیم نمود.

4) شرکت در اولین پیش بینی خود برای سال 85 (با سرمایه فعلی)به ازای هر سهم 1134 ریال سود پیش بینی کرده است که در نهایت به سود 1454 ریالی دست یافت که ناشی از کاهش بهای تمام شده و افزایش قیمت متانول بوده است.

5) شرکت تا سال 1390 از پرداخت مالیات معاف است.

6)شرکت هنوز اطلاعاتی از افزایش سرمایه جدید خود بابت طرح های توسعه به بازار اعلام ننموده است.

 تولید

این شرکت سال 86 علی رغم توقف 101 روزه تولید موفق به تولید 759 هزار تن انواع محصولات پتروشیمی شد و این در حالیست که این شرکت پیش بینی تولید 1045 هزار تنی را برای سال 87 با پیش بینی توقف 35 روزه نموده است که رشد 38% نسبت به مدت مشابه دارد این در حالیست که طی شش ماهه ابتدایی موفق به پوشش 47% بودجه سالیانه شده است.

لازم به ذکر است در انتهای شش ماهه سال 87 موجودی انبار شرکت بیش از 39.395 هزار تن متانول و 1.988 تن اسید استیک بوده است .

در سال 86 پتروشیمی فن آوران در سه ماهه اول 140 هزار تن , در سه ماهه دوم 226 هزار تن , در سه ماهه سوم 244 تن و در سه ماهه چهارم 148 هزار تن تولید نموده است که کاهش تولید در سه ماهه اول ناشی  از مشکلات خط تولید و در سه ماهه چهارم ناشی از سرمای شدید هوا که منجر به افت فشار و قطعی گاز شد , بوده است  این در حالیست که در سه ماهه اول امسال با تولید 257 هزار تن و سه ماهه دوم 236 هزار تن توانسته است 35% بیشتر از مدت مشابه سال گذشته تولید نماید.

 به نظر می رسد با توجه به احتمال مشکل سال گذشته در افت فشار گاز شاهد افزایش تولید محسوسی در مجموع برای شرکت نباشیم اما احتمال رسیدن تولید متانول به 890 هزار تن طبق گفته مدیران شرکت و عملکرد شش ماهه بعید به نظر نمی رسد.

لازم به ذکر است طبق پروانه بهره برداری ظرفیت اسمی واحد متانول 1 میلیون تنی , اسید استیک 150 هزار تنی و مونوکسید کربن 140 هزار تن می باشد که تاریخ بهره برداری از واحد متانول خردادماه 83 و اسید استیک و مونوکسید کربن به ترتیب آذر و مردادماه 85 می باشد که همانطور که مشاهده می شود تمامی محصولات شرکت پایین تر از ظرفیت اسمی می باشد که با توجه به اینکه این شرکت طرح توسعه ندارد رسیدن به ظرفیت اسمی فوق خود به نوعی یک افزایش ظرفیت می باشد و پتانسیل برای رشد سودآوری برای شرکت تلقی می شود.

فروش (قیمت ها بر حسب هر تن , هزار ریال می باشد)

از 1.182.400 تن محصولات فروش رفته در سال 86 تنها 25% در بازارهای داخلی و مابقی سهم صادرات بوده است همچنین جمع فروش 2549 میلیارد ریالی سال 86 نیز به صورت 21% بازار داخلی و مابقی صادراتی بوده است که قیمت فروش پایین تر از قیمت های جهانی در داخل کاملا مشهود است.لازم به ذکر است فروش داخلی شرکت در بخش متانول به شرکت پتروشیمی بندر امام و شیمی بافت و در اسید استیک به شرکت پتروشیمی تندگویان و صنایع دفاع بوده است همچنین فروش مونوکسید کربن نیز به شرکت پتروشیمی کارون صورت گرفته است.

علی رغم صحبت های گفته شده مبنی آزادسازی قیمت محصولات پتروشیمی همچنان شاهد فروش شرکت در بخش داخلی با تخفیف طی شش ماهه ابتدایی سال هستیم به طوری که قیمت فروش متانول در بازار داخلی 32% پایین تر از قیمت فروش صادراتی در دوره مشابه بوده است.

همانطور که مشاهده می شود قیمت های فروش شش ماهه ابتدایی سال نسبت به پیش بینی بودجه سال 87 در بخش متانول با رشد 5% , اسید استیک 3% روبرو بوده است همچنین قیمت فروش شش ماهه مونوکسید کربن 9% پایین تر از بودجه صورت گرفته است.

همانطور که مشاهده می شود بالا بودن قیمت ها طی شش ماهه ابتدایی فرصت تعدیل عایدی را برای شرکت فراهم نموده بود اما افت شدید قیمت های جهانی سبب شده است که قیمت فروش متانول که برای رسیدن به بودجه فروش فن آوران می بایست در نرخ های 3175 ریال محصول را به فروش برساند در حال حاضر به حدود 1400 ریال برسد افت فوق برای دو محصول دیگر شرکت اسید استیک و مونوکسید کربن نیز به همین شکل بوده است.

جدول فوق جهت مقایسه قیمت فروش محصولات شرکت به ریال در سال 86 آورده شده است همانطور که مشخص است به طور میانگین در تمامی محصولات قیمت شش ماهه دوم بیشتر از شش ماهه اول می باشد این در حالیست که طی شش ماهه ابتدایی سال جاری تقریبا مشابه قیمت های نیمه دوم سال گذشته بوده است که می توانست این روند در شش ماهه دوم نیز به همین منوال صعودی همانند سال گذشته پیگیری شود اما با بحران به وجود آمده روند قیمت ها تغییر نزولی نموده است.

هزینه های شرکت

حدود 42% هزینه بهای تمام شده شرکت را هزینه ماده اولیه , 57% را هزینه سربار و مابقی حقوق و دستمزد تشکیل می دهد

شرکت قرارداد اشتراک گاز طبیعی به مقدار 124 هزار مترمکعب در ساعت را با سازمان منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی به مدت 20 سال از سال 83 منعقد نموده است که این قرارداد متکی به پیمان فروش گاز طبیعی فی ما بین شرکت ملی گاز ایران و سازمان منطقه ویژه اقتصادی پتروشیمی می باشد.

گاز مصرفی و خوراک شرکت طی شش ماهه ابتدایی 73 هزار تن گاز CO2 به قیمت هر کیلو 183 ریال و 329 میلیون متر مکعب گاز طبیعی به نرخ هر متر مکعب 690 ریال بوده است که سال گذشته به ترتیب 186 ریال و 171 ریال بوده است این در حالیست که 41% هزینه سربار (به عبارتی 23% کل بهای تمام شده) نیز به گاز ؛ برق ؛ بخار و هوای تخصیصی مربوط می شود که سهم بالای هزینه های انرژی و تاثیر پذیری شرکت از تغییرات نرخ آن را نشان می دهد.

همچنین 38% هزینه های سربار (معادل 22% کل بهای تمام شده) نیز به هزینه های استهلاک اختصاص داشته است.

لازم به ذکر است که هزینه های جذب نشده شرکت طی شش ماهه ابتدایی به ازای هر سهم 31 ریال بوده است که ناشی از توقف 101 روزه واحد اسید استیک و 56 روزه واحد مونوکسید کربن بوده است.

هزینه های عمومی اداری نیز حدود 19% هزینه های عملیاتی شرکت را تشکیل می دهد که 69% آن به هزینه های حمل و نقل فروش صادراتی متانول اختصاص دارد که با توجه به فروش شرکت که عمدتا به صورت CFR صورت گرفته شده است هزینه حمل با شرکت پتروشیمی فن آوران بوده است سایر هزینه های این بخش نیز به کارمزد بازرگانی و ملی صنایع پتروشیمی و هزینه های پیمانکاری بوده است.

در سال 83 و 84 قیمت فروش متانول شرکت به ترتیب برابر 2056 و 2108 ریال بوده است و شرکت در سال 84 با رشد 47% تناژ فروش موفق شد رشد 47% فروش را تجربه کند و این در حالیست که بهای تمام شده شرکت ناشی از جدید بودن کارخانه و هزینه های بالای استهلاک و توقفات فراوان که منجر به هزینه جذب نشده می شود و به واسطه ماده اولیه شرکت که گاز می باشد شاهد رشد 41% بود که شرکت در نهایت به سود 786 ریالی رسید.

در سال 85 قیمت متانول شاهد رشد خوبی بود به طوری که میانگین قیمت متانول در بودجه سالیانه شرکت برابر 2946 ریال به ازای هر کیلو بود اما کاهش تولید 17% متانول و ورود اسید استیک به جمع محصولات تولیدی در نهایت پس از رشد 20% فروش به سود  797 ریالی رسید .

در سال 86بخصوص در سه ماهه سوم قیمت ها بدلیل تقاضای بالای چین و آمریکا به بالاترین حد خود رسید که قیمت میانگین فروش متانول شرکت 3431 ریال رسید و در نهایت همراه با رشد 11% متانول , افزایش تولید اسید استیک و ورود مونوکسید کرین به جمع محصولات تولیدی شرکت رشد 54% فروش را در کنار رشد 72% بهای تمام شده سود شرکت به 1372 ریال رسید.

از سال 82 تا سال 86 فروش و بهای تمام شده شرکت به ترتیب رشد 40% و 32% داشتند در همین راستا شرکت پیش بینی فروش و بهای تمام شده سال 87 را با رشد 28% و 163% برآورد شده است که دلیل رشد شدید بهای تمام شده ناشی از درنظر گرفتن قیمت گاز به نرخ 690 ریال می باشد.

 ارزشگذاری هر سهم شرکت

مهم ترین محصول شرکت متانول می باشد که شرکت برای شش ماهه انتهایی سال 87 پیش بینی فروش هر کیلو متانول را 3175 ریال نموده است و در شرایط فعلی قیمت آن در بازار داخلی در محدوده 1400 تومان و در بازار های جهانی در محدوده 1700 ریال است که با توجه به فروش دو ماه مهر و آبان در نرخ حدود 300 دلار ما به صورت محتاطانه 180 دلار در نظر می گیریم و قیمت اسید استیک را 4500 ریال در نظر می گیریم بدین ترتیب فروش شرکت 542 میلیارد ریال کاهش می یابد و در کل انتظار کاهش 481 ریال از سود شرکت را داریم که اگر فرض بگیریم نرخ گاز محاسبه شده در بودجه شرکت به نرخ 690 ریال مطابق سال گذشته 171 ریال محاسبه شود ازا ین محل 329 ریال به سود شرکت اضافه می شود.

این در حالیست که اگر شرکت بتواند مطابق شش ماهه در کل 900 هزار تن متانول تولید نماید و با قیمت 1600 ریال نیز بفروش برساند و قیمت گاز 690 ریالی 76 ریال از این محل به سود شرکت اضاقه می شود.

میانگین پی به ای شرکت در سال 87 برابر 4.8 بوده است که در شرایط فعلی به 2.8 رسیده است  اگر در حالت بدبینانه 1054 ریال می رسیم که اگر فرض نماییم میانگین قیمت فروش متانول برای سال آتی 2000 ریال خواهد بود سود سال 88 با تناژ فعلی به سود 546 ریالی می رسیم که در صورت تقسیم سود 85% سال 87 شرکت در حال با پی به ای 6.2 در حال معامله می باشد لذا در شرایط بدبیانه همچنان باید انتظار افت بیشتر قیمتی سهم را داشته باشیم.

نتیجه گیری

با توجه به طرح های متانول موجود ؛ قیمت جهانی نفت و گاز طبیعی که به ترتیب به 42 دلار و 5.58 دلار می باشند به نظر می رسد روند نزولی قیمت ها فعلا تداوم داشته باشد اما با توجه به قیمت های فعلی و بهای تمام شده بالای اکثر شرکت ها شاید محدوده فعلی کف قیمتی برای روند محصولات باشد.

همچنین از مهم ترین رقیبان شرکت می توان به پتروشیمی زاگرس (تولید این مجتمع تا پایان سال جاری به مرز 3.3 میلیون تن می باشد ) و پتروشیمی خارک با ظرفیت 640 هزار تن می باشند.

به دلیل ریسک های نظیر توقف تولید و عدم در اختیار داشتن موجودی انبار قابل توجه ریسک قیمت های جهانی برای این شرکت بسیار زیاد می باشد که خود مانع رشد پی به ای شرکت خواهد شد این در حالیست که در سال 86 و حتی در هنگامی که قیمت متانول در آمریکا به بیش از 900 دلار رسیده بود پی به ای شرکت بیش از 6.5 واحد را نتوانست به خود بگیرد.

از ویژگی های این شرکت محل فیزیکی شرکت می باشد که مزیت صادراتی بسیار خوبی را برای شرکت ایجاد کرده است همینطور آزاد سازی محصولات داخلی می تواند تاثیر بسزایی در سود شرکت داشته باشد همانطور که مشاهده شد بدلیل استفاده از گاز طبیعی شرکت با ریسک بیشتری نسبت به رشد ماده اولیه در ترکیب بهای تمام شده روبرو می باشد که در بودجه جاری حداکثر میزان انتظاری را در شرایط فعلی در نظر گرفته است این در حالیست که میانگین حاشیه سود ناخالص شرکت از سال 83 تا 86 برابر 78% بوده است و شرکت حاشیه سود 57% را برای سال 87 در نظر گرفته است.از دیگر نکات مثبت شرکت می توان به تقسیم سود بالای شرکت اشاره کرد.

این سهم در شرایط فعلی و به میانگین پی به ای 4.8 برای شرکت تا قیمت 350 تومان با افت قیمتی روبرو باشد که در این صورت و بعد از اعلام سود سال 88 و به هنگام نزدیکی به زمان برگزاری مجمع خرید سهم ارزنده باشد.

پارس آتی نگر

23.آذر.87

شما میتوانید نظرات و پیشنهادات خود را به parsportfolio15@yahoo.de  ارسال فرمایید.

از تمامی عزیزانی که به هر شکلی از عملکرد ما حمایت میکنند کمال سپاسگذاری را داریم. موفقیت شما آرزو و دلگرمی ما است.